贝壳-W(02423.HK)：2025Q2业绩基本符合预期股东回报稳健-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张可/齐东/荀月

　　主业积极扩张，新业务贡献持续提升，股东回报稳健，维持“增持”评级考虑到市场不确定性、公司积极投入生态改善及家装业务战略调整，我们下调公司2025-2027 年non-GAAP 净利润预测至71.7/82.7/90.2 亿元（前值73.3/83.3/91.4亿元）,对应同比增速-0.7%/+15.3%/+9.1%，对应摊薄后EPS 2.0/2.3/2.6 元。短期地产交易市场仍具不确定性，平台化优势及门店扩张驱动份额提升，新业务驱动二次增长，当前股价对应2025-2027 年22.7/19.7/18.0 倍PE，维持“增持”评级。
　　2025Q2 业绩基本符合预期，主业单量占比及新业务收入贡献持续提升2025Q2 贝壳收入260 亿元，同比增长11.3%，基本符合彭博一致预期，其中租赁业务收入增速略高于一致预期，房产交易业务收入略低于预期；经调整净利润18.2 亿元，同比下滑32.4%，略高于彭博一致预期（17.2 亿元）。分业务看，（1）存量房：2025Q2 贝壳存量房GTV 同比增长2.2%，收入同比下降8.4%，变现率同比下滑源于ACN 门店交易贡献占比提升及对门店激励性减免。（2）新房：渠道优势凸显，份额持续提升。2025Q2 新房交易GTV 同比增长8.5%，收入同比增长8.6%，费率同比基本稳定。（3）新业务：家装家居聚焦品质交付，新零售及主业导流订单量持续增长，收入同比增长13.0%；房屋租赁业务省心租在管房源数目持续增长，收入同比增长78%。
　　主业积极扩张，家装业务战略调整，扩大并延续回购计划，股东回报稳定公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务持续优化迭代优先提升产品及交付品质，租赁业务高速扩张。（1）房产交易：短期市场仍存在波动，存量趋势下追份额增长及中长期生态系统发展；（2）新业务：家装家居业务随基础能力完善不断提升服务质量，持续迭代优化亏损率有望收窄；长租业务运营规模有望持续扩张。（3）股东回报：扩大现有股份回购计划至50 亿美元并延期至2028 年8 月31 日（截至2025 年6 月，剩余回购规模29.8 亿，约为当前市值的13.5%）。
　　风险提示：房地产及经济复苏不及预期、新业务拓展不及预期、监管政策变动。

贝壳-W(02423.HK)：2025Q2业绩基本符合预期 股东回报稳健

贝壳-W(02423.HK)：2025Q2业绩基本符合预期股东回报稳健