美图公司(1357.HK)：业绩表现喜人 AI+/全球化/生产力布局均取得突破-格隆汇

机构：长江证券
研究员：宗建树/高超

　　事件描述
　　美图公司25H1 实现收入18.21 亿元，yoy+12.3%，其中影像与设计产品业务实现收入13.51亿元，yoy+45.2%。25H1 公司实现毛利润13.40 亿元，yoy+27.3%，毛利率73.6%，yoy+8.7pct。
　　25H1 公司经调整净利润实现4.67 亿，yoy+71.3%。
　　事件评论
　　订阅收入驱动公司营收高增生产力工具发展提速。25H1 公司继续主动收缩美业解决方案业务，发力影像与设计产品业务。影像与设计产品业务收入高增主要系付费订阅用户数提升，生产力工具业务发展提速。25H1 公司MAU 实现2.8 亿（生产力工具MAU2300 万，yoy+21.1%），yoy+8.5%，付费用户实现1540 万，yoy+42%，付费订阅渗透率5.5%。
　　其中，约1360 万用户来自生活场景应用，约180 万用户来自生产力场景。
　　高毛利业务占比提升+控费合理驱动公司毛利率提升，业绩高增。25H1 公司影像与产品设计业务占总收入占比高达74.2%，高毛利属性带动公司毛利率+8.7pct。25H1 公司综合费用增幅低于毛利增幅，销售费用占公司影像与设计产品+广告收入总和的16.4%，剔除基础大模型训练成本后，研发开支同比上升14.4%；行政费用按年增长23.2%，主要因股权激励费用增加。综上，公司经调整业绩大幅增长，为4.67 亿元。
　　公司AI 应用、海外业务均取得突破看好未来增长潜力。1）美图影像研究院作为公司技术中枢，已获得463 项授权专利，持有317 项软件产品著作权。2025 年7 月推出的AI Agent产品RoboNeo 用户数在未进行任何宣传情况下快速增长，并进入多国应用商店分类榜前十，预计后续将进一步完善付费机制。2）公司全球市场快速扩张，海外业务增速远高于国内。25H1 公司2.8 亿月活跃用户中，国内用户为1.82 亿，yoy+5.2%，海外用户9800万，yoy+15.3%。生活场景方面，公司将注重与KOL 合作等形式获客。生产力工具方面，公司将聚焦垂类解决用户核心痛点需求，通过做小而美的产品破圈。生产力产品主要定位“传播者”用户群体，与美图公司产品矩阵应用场景高度重合。Adobe 将全球创意云市场的目标用户群体划分为三类：专业用户、传播者和大众用户。生产力产品主要定位的则是“传播者”人群，其覆盖的场景包括图文电商、数字营销、美妆分享等，公司的产品矩阵则能够很好地覆盖这些场景，尤其是在图文电商领域，美图设计室未来前景广阔。
　　风险提示
　　1、AI 模型发展不及预期风险；
　　2、竞争格局恶化风险；
　　3、B 端业务拓展不及预期&海外业务推进不及预期风险；