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机构：华创证券
研究员：杨晖/申起昊
近日公司发布2025 年中报，公司上半年实现营收9.66 亿元，同比下降7.20%；归母净利润1.43 亿元，同比增长41.82%；扣非净利润0.97 亿元，同比增长1.80%。其中Q2 营收5.35 亿元，同比/环比-23.29%/+24.03%；归母净利润0.87亿元，同比/环比-5.04%/+53.40%；扣非净利润0.44 亿元，同比/环比-50.31%/-15.98%。
评论：
贸易保护主义冲击及费用增加致短期业绩承压。2025 年上半年公司农药类产品实现销售均价为9.58 元/吨，同比增长了3.0%；而上半年公司农药类产品销量为9,610.14 吨，同比下降5.3%，我们认为主要系二季度美国关税事件冲击所致。与此同时公司Q2 单季度研发费用4979 万元，相比去年同期增加了2725万元，单季度财务费用-78 万元，同比去年增加了1657 万元，致使公司Q2 扣非后归母净利润同比下行。
宁夏、永兴增量项目建设稳步推进。宁夏基地建设项目预算近10.36 亿元，期末在建工程余额0.21 亿元，工程累计投入占预算比例已近83%，本期新增投资917 万元，工程整体完成度已达93%，项目推进顺利。与此同时，甲基硫菌灵项目土建工程已全部完成，正处于设备安装阶段，力争尽快建成投产；永兴绿色新材料产业园已完成两宗共366.7 亩土地购置，当前正积极推进产品规划、反应风险评估、工艺可靠性论证及安评、环评等前期工作。
虫媒传染病防控需求增加，残杀威、甲嘧重点大单品展望乐观。连年的高温天气会催化虫卵基数和繁殖速率，2025 年的病虫害防控需求已经大幅提升，如近期广东地区的基孔肯雅热疫情，气温升高会提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害也存在防控的需求。基孔热防控或有望显著增加公司甲嘧、残杀威产品需求。与此同时，公司也在加快国内外农药登记证的办理与布局，上半年甲嘧产品制剂在国内外均实现扩展登记。公司凭借产品优势与渠道布局，有望充分受益虫媒传染病防控需求。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为32/40/48 亿元，同比增速分别为31%/24%/19%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.3 亿元，同比增速分别为39%/36%/26%，EPS 分别为0.66/0.90/1.13 元/股，24-27 年CAGR 为34%。
考虑到公司氨基甲酸酯类农药业务格局好，且甲嘧及新材料业务贡献较好成长性，我们参考可比公司并结合公司历史估值，给予公司2025 年PE 目标值15倍，对应目标价格为9.9 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，创制农药对旧产品的替代，环保成本提升，安全生产风险。