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机构：中金公司
研究员：曲昊源/刘倩文
公司公布1H25 业绩：1H25 收入34.75 亿元，同比+40.51%；归母净利润3.06 亿元，同比+24.38%；2Q25 收入21.69 亿元，同比+50.8%；归母净利润1.94 亿元，同比+24.0%，业绩基本符合我们预期。
开关柜收入高增超90%；费用控制良好。1H25 三大核心产品线箱式变电站/成套开关柜/变压器收入分别+16.1%/+91.0%/+19.1%，我们认为开关柜收入高增或主要系数据中心相关产品交付加快；2Q25 毛利率约20.5%，同比下降约2.9ppt，我们认为主要为产品交付结构短期影响；销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.2/-0.6ppt，公司费用管控能力进一步增强。
发展趋势
新能源业务优势巩固，看好高毛利海风业务逐步放量。据国家能源局数据，上半年风电/光伏新增装机分别达51.4/212.2GW，同比+99%/+107%，我们看好风光储下游需求持续推动公司基本盘业绩稳健。此外，公司积极推动海风产品研发，巩固海风领域领先地位，上半年公司自主研发的110kV海上风电机舱上置油浸式变压器成功获得权威型式试验报告及振动试验报告。展望下半年，我们认为海风装机有望加速，看好高毛利海风产品交付有望优化公司盈利结构。
数据中心建设高景气赋能业绩增长。公司在数据中心领域部署电力模块等产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景，已和字节跳动、腾讯等多个互联网头部客户形成合作。数据中心目前是公司主要的发展方向之一，我们看好公司今年有望受益于AIDC 建设景气向上，成长空间可期。
加大海外直销拓展，布局马来西亚产能。公司以“间接出海+全球化布局”为海外战略，并加快布局海外直销市场，依据不同地区执行标准，积极研发并丰富产品储备，助力国外市场持续突破。上半年公司已在马来西亚基地正式开展设备投资，我们看好海外优质订单带动公司业绩向上。
盈利预测与估值
维持2025 和2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年16.6 倍/13.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.9 元目标价，对应2025/2026 年20.0 倍/15.9 倍市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间。
风险
原材料价格波动；新能源装机不及预期；国际贸易政策变化风险。