中国信达(01359.HK)：归母净利润增加-格隆汇

机构：国信证券
研究员：陈俊良/王剑

　　上半年收入减少，净利润增加。中国信达2025 年上半年实现营业收入（含联营及合营公司业绩）354 亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润23 亿元，同比增长5.8%；实现归属于母公司普通股股东净利润18 亿元，同比增长7.6%。上半年年化ROE 为2.2%。
　　资产规模小幅增长。公司2025 年二季度末资产总额1.68 万亿元，较年初增长2.6%，同比增长6.2%。从分部报告来看，2024 年不良资产经营分部总资产较年初增长2.5%，金融分部总资产较年初增长1.2%。其中，上半年收购经营类不良债权资产略有增长，收购重组类不良债权资产、债转股资产规模收缩，此外对浦发银行投资也带来不良资产经营分部的规模增长。金融服务子公司中，信达证券总资产增长显著，其他子公司规模微降。
　　不同业务板块收入表现分化。从分部报告来看，上半年不良资产经营分部收入同比增长0.3%，主要得益于对浦发银行投资确认的约72 亿元投资收益，金融服务分部收入同比下降5.2%。不良资产分部中，收购经营类业务、收购重组类业务和债转股业务收入同比均下降。金融服务分部中，信达证券、金谷信托收入同比增长，南商银行和信达金租收入减少。
　　信用成本同比上升。使用“资产减值损失/贷款和以摊余成本计量的金融资产期初额”测算的上半年信用成本率为4.9%，同比上升3.0 个百分点。从资产减值损失细项来看，信用成本上升主要是因为子公司AC 类资产质量承压，以及子公司信达地产计提存货跌价准备增加、处置联营公司导致的减值等。
　　投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测，预计2025-2027 年普通股东净利润30/32/36 亿元（此前预测值为33/34/34 亿元），同比增长99%/8%/12%，EPS 分别为0.08/0.08/0.09 元，对应PE 为18/17/15 倍，PB为0.33/0.33/0.32 倍，维持“中性”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对公司资产质量产生不利影响。