下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：孔蓉/杨雨辰
分收入情况看，在线业务收入为19.9 亿元，yoy+2.3%。1）公司自有平台收入为17.5 亿元，yoy+3.1%，主要由于公司专注于核心产品运营和优质内容产出；2）腾讯产品渠道收入为 9,710 万元，yoy-25.6%，主要由于公司持续优化腾讯产品渠道的内容分发机制，将更多内容优先通过核心付费阅读产品分发，从而导致广告收入减少；3）第三方平台收入为 1.4 亿元，yoy +23.1%，反映公司优质内容对合作伙伴的价值不断增加。IP 运营及其他收入为 12.1亿元，yoy-46.4%。1）来自 IP 运营的收入为 11.4 亿元，yoy-48.4%，主要原因是受影视剧项目天然的开发周期及排期影响，今年上半年无新影视剧剧集上线。公司多项新业务发展迅速，IP 综合业务在今年上半年增长强劲；2）其他收入为 6,770 万元，yoy+41.9%，主要来源于纸质图书销售。
IP 创作：在线阅读内容生态持续繁荣。1）持续孵化优质作家作品。2025 H1 在线阅读平台新增约 20 万名作家及41 万本小说，新增字数约 200 亿。优质作家作品持续涌现，上半年新签约的作品中收入超过 100 万的数量同比+63%，新签约的作家中达成均订过万的作家数量同比+45%。充满活力的内容生态推动了用户社区活跃度攀升，上半年收获月票过万的作品数同比+20%，月票过百万的作品数同比+200%。2）持续致力于网文出海。旗下WebNovel平台累积提供超10000 部中文译文作品，约77 万部当地原创作品，同时AI 翻译作品收入同比增长38%，出海网文占平台小说总收入比重超35%。3）受益于上述进展，2025 H1 在线业务收入同比增长2.3%至19.9 亿元。
IP 可视化：1）影视领域，阅文精品频出，口碑热度双丰收。2025 H1 阅文多部 IP 改编头部剧集上线，包括《国色芳华》《似锦》《雁回时》《异人之下之决战！碧游村》，播出期间热度均居平台首位。根据云合数据，全网长剧累计有效播放霸屏榜 Top10 中，阅文改编作品占据 6 席。7 月暑期档，自制精品剧《扫毒风暴》登陆腾讯视频，热度值突破 28,000，并获多家主流媒体点赞。2）动画与漫画领域，热门款新番接连不断。动画番剧《斗破苍穹》《星辰变》《武动乾坤》表现亮眼，其中《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频付费榜第一。2025 H1 全网动画霸屏榜 Top10中，阅文改编作品占据 8 席。漫画方面，头部 IP《一人之下》《狐妖小红娘》保持行业领先，新作《道诡异仙》上线次月跻身平台付费畅销榜 Top20。3）短剧领域，高流水精品持续涌现。2025 H1 阅文短剧爆款率显著提升，单个项目最高流水突破 8,000 万元，位列云合数据霸屏榜第二，全网播放量超 30 亿；另一部作品上线首月播放量突破 10 亿并登顶周榜。今年 3 月，阅文升级短剧业务，开放 2,000 余部 IP 打造优质短剧，并首批发布 300部 IP 名单，携手行业编剧与制作方共创精品，进一步夯实在短剧赛道的竞争优势。
IP 商品化和变现：1）衍生品领域。2025 H1 阅文 IP 衍生品业务GMV 达到 4.8 亿元人民币。潮玩、卡牌、“谷子”等实体化、场景化产品在消费端快速增长。阅文在产品开发、渠道建设、用户运营和授权拓展等方面突破：
新品推出速度为去年的 3-4 倍，品质不断升级；线上直播间和线下门店扩张，天猫旗舰店在 618 期间登顶“淘宝神店-新奇谷子店铺黑马榜”，并携手近万家渠道商合作；围绕《全职高手》《诡秘之主》等头部 IP 举办主题活动；授权拓展上已与 230 家品牌合作，进一步扩大 IP 影响力。2）游戏领域。头部项目《斗罗大陆猎魂世界》于 7 月上线后反响热烈，多款重点授权改编游戏（包括《异人之下》《诡秘之主》）已取得版号，预计未来上线。
新技术的探索：1）AI 技术深度赋能文字创作。2025 H1 阅文在原有“作家助手”AI 工具的基础上，创新推出业内首个 AI 网文知识库功能“妙笔通鉴”，能够实现对千万字级别文学作品的全文理解与问答，为长篇创作提供写作建议、剧情推演和灵感启发等辅助。自上线以来，作者与 AI 的互动频率提升 40%，带动“作家助手”日活用户同比增长超 40%，AI 功能周使用率接近 70%。2）AI 翻译推动作品出海。2025 H1 WebNovel 平台上，AI 翻译作品收入同比增长 38%，占总收入超 35%。截至 6 月底，平台已提供超 10,000 部中文翻译作品与约 77 万部当地原创作品，其中 AI 翻译作品达 7,200 部，占比七成，持续夯实全球化布局。3）AI 技术应用拓展。阅文积极探索 AI 在动漫、视频、有声书、广播剧、智能体等多元内容形态中的应用，推动中腰部文字 IP 加速向多媒体转化，释放更大潜能。
投资建议：我们认为，阅文有稳定打造商业爆款的能力及实现IP 产业链联动的商业模式可行性，长期有望凭借良好内容生态、丰富IP 储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒，并稳步提升盈利能力。考虑到公司本季度业绩超预期，在线业务保持稳健，IP 综合业务发展强劲，我们预测2025E-2027E Non-IFRS净利润分别为13.2/14.7/17.3 亿元（前值12.3/14.5/17.3 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；新IP 推出速度不及预期