圆通速递(600233)：量价平衡优于行业业绩符合预期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰

　　公司公布上半年业绩：收入358.8 亿元，同比+10.2%；归母净利润18.3 亿元，同比-7.9%。其中二季度公司实现收入188.2 亿元，同比+9.8%；归母净利润9.7 亿元，同比-6.8%。公司上半年业绩基本符合我们预期（18.1 亿元），归母净利同比下滑主因2Q25 快递行业价格竞争激烈，快递业务单票收入降幅大于成本降幅。展望下半年，“反内卷”有望规范行业定价，推动行业价格环比回升，我们看好公司凭借优于行业的履约能力和品牌溢价，持续强化全链路管控、时效水平提升、服务质量改善，实现量价利均衡发展，维持“买入”。
　　量价平衡优于行业，上半年市场份额提升
　　上半年，公司件量同比增速快于行业，价格降幅小于行业。1H25，全国快递业务量达956.4 亿件，同比+19.3%；快递业务收入累计完成7187.8 亿元，同比+10.1%；行业件均价同比-7.7%。1H25，公司完成快递业务量148.6亿件，同比+21.8%，较行业增速快2.5pct，市场份额环比提升0.4pct 至15.5%，快递产品单票收入2.19 元，同比-6.6%，较行业平均降幅-1.1pct。
　　公司上半年量、价表现均优于行业，体现了公司优秀的管理水平和广泛的品牌认同。此外，公司持续提升服务品质，全程时长较去年同期下降8.6%，快件遗失率同比下降59%，同时不断完善差异化产品与服务，上半年公司散件和逆向物流快件同比增长超112%。
　　单票毛利同比下滑，但成本管理优秀
　　上半年，公司快递产品单票毛利同比下降25.3%至0.17 元，主因行业竞争激烈，单票收入降幅大于单票成本降幅。1H25 公司快递产品单票成本同比下降4.5%至2.02 元，其中，单票运输成本同比下降12.8%至0.37 元，体现公司聚焦成本管控与成品油价格下降，此外，单票中心操作成本/单票国际快递及包裹服务/单票面单成本分别同比下降3.6%/62.2%/6.5%至0.27 元/0.02 元/0.01 元。
　　“反内卷”有望推动全国涨价，缓解网络经营压力7 月至今，义乌、广州、揭阳等产粮区出现少见的淡季涨价行为。涨价主因：
　　1）自下而上：25 年价格战开始早、力度大、覆盖广，终端价格持续处在低位，末端加盟商经营压力累积；2）自上而下：国家邮管局牵头，各地邮管局响应“反内卷”，强化对末端低于成本线竞争行为的监管，进一步推动涨价。
　　旺季将至，产粮区以外、价格较低地区有望跟进涨价，有望缓解加盟网络经营压力，提振加盟商、总部利润。
　　盈利预测与估值
　　我们下调25-27 年归母净利润（15%，13%，11%）至37.6 亿元、44.3 亿元和50.6 亿元，对应EPS 为1.10 元、1.30 元、1.48 元。下调主要是考虑到上半年价格竞争激烈，“反内卷”涨价以修复加盟网络盈利为先、全面推进仍需时间。给予公司25 年18.1x PE（可比公司Wind 一致预期为16.2x，估值溢价主因公司通过精益管理，时效和服务质量持续提升，履约能力和品牌溢价优于行业；前值25E PE 为14.0x，前次与本次溢价率均为12%），目标价为19.94 元（前值17.89 元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

圆通速递(600233)：量价平衡优于行业 业绩符合预期

圆通速递(600233)：量价平衡优于行业业绩符合预期