阳光电源(300274)：储能业务高速增长光储龙头优势持续巩固-格隆汇

机构：光大证券
研究员：殷中枢/和霖

　　事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营收435.33 亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润77.35 亿元，同比增长55.97%；实现扣非归母净利润74.95 亿元，同比增长53.52%。其中，2025Q2 公司实现营收244.97 亿元，同比增长33.09%；实现归母净利润39.08 亿元，同比增长36.53%；实现扣非归母净利润38.19 亿元，同比增长36.44%。
　　点评：
　　全球市场深化布局，储能业务营收高速增长。2025H1，公司储能业务实现营收178.03 亿元，同比增长127.78%；毛利率为39.92%，同比下降0.16pcts。营收的大幅增长主要得益于储能系统的全球规模化应用，“交直流一体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0 和工商业液冷储能系统PowerStack835CS 已实现多场景落地。此外，面对市场变化，公司加快研发迭代速度，相继推出PowerStack255CS 系统、定制化构网技术、AI 智能决策系统等创新方案，进一步巩固市场竞争力。
　　技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务营收稳步增长。2025H1，公司光伏逆变器业务实现营收153.27 亿元，同比增长17.06%；毛利率为35.74%，同比下降1.88pcts。2025H1，为持续提升度电成本、适应构网等新需求，公司发布了新一代大功率组串逆变器SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。渠道方面，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，全球竞争力及影响力持续提升。
　　新能源投资开发业务营收略有下降，毛利率同比提升。2025H1，公司新能源投资开发业务实现营收83.98 亿元，同比下降6.22%；毛利率为18.06%，同比增长1.18pcts。营收小幅下滑主要系政策、市场环境变化影响，目前全球累计开发建设光伏、风力发电站超5700 万千瓦；毛利率同比提升主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应等影响。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到储能业务持续高增，我们上调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润140/159/175 亿元（上调16%/15%/13%），当前股价对应25-27 年PE 为14/13/11 倍。公司储能业务仍维持高速增长态势，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险

阳光电源(300274)：储能业务高速增长 光储龙头优势持续巩固

阳光电源(300274)：储能业务高速增长光储龙头优势持续巩固