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机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文
招商积余发布2025 年中报，公司上半年营收利润双增长，新拓规模保持稳定。
我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22 亿元，EPS 分别为0.87、1.02、1.15 元，当前股价对应PE 为14.5、12.3、10.9 倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
收入利润保持增长，盈利能力下降
公司2025H1 实现营收91.07 亿元，同比+16.17%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+8.90%，归母扣非净利润同比+11.87%；实现经营性净现金流-11.9 亿元，毛利率和净利率分别为12.12%和5.38%，同比分别-0.45pct 和-0.40pct。公司营收利润增长主要系原有物业管理项目业务增长、新拓展物业管理项目转化及专业公司新拓业务等增值业务贡献。
基础物管毛利率提升，专业增值收入高增
（1）基础物管：实现营收68.49 亿元，同比+7.75%，占比75.2%，毛利率同比+0.61pct 至11.56%。截至上半年末，公司在管面积达3.68 亿平，较年初+1.0%，其中关联方占比35.4%；上半年新签合同17.64 亿元，同比-6.81%，其中第三方新签占比提升至90%，非住宅业态新签占比81%，千万级项目贡献占比58%，市场化住宅新签同比+23%。（2）平台增值：实现营收2.27 亿元，同比-11.29%，毛利率同比+1.08pct 至10.99%。（3）专业增值：实现营收17.25 亿元，同比+86.80%，毛利率同比-3.1pct 至8.03%。
资管收入同比增长，自持物业经营保持稳定
公司2025H1 资产管理收入3.06 亿元，同比+5.86%，毛利率同比-4.07pct 至48.62%。截至上半年末，公司在管商业项目72 个，管理面积397 万方，上半年在管项目集中商业销售额同比+10.3%，客流同比提升17.0%。公司截至上半年末拥有自持物业可租面积46.89 万方，出租率93%，同比基本持平。
风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。