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机构：国金证券
研究员：姚遥
2025 年8 月27 日，公司披露2025 年半年报，上半年实现营收108.9 亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下降2.6%；其中Q2 公司实现收入68.8 亿元，同比增长41.2%，环比增长71.7%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长10.4%，环比增长44.2%经营分析
风机毛利率明显修复，看好全年量利齐升：受益于“136 号文”落地带来的风电非季节性抢装，上半年公司风电机组业务实现销量6.3GW，同比增长55.6%，实现收入95.4 亿元，同比增长47.1%，上半年公司风机毛利率为7.27%，同比提升2.15pct，环比24H2 提升0.66pct。展望下半年，随着国内风电行业进入常规装机旺季，以及去年四季度以来的涨价订单陆续进入排产周期，看好公司风机制造量利齐升趋势延续。
电站建设稳步推进，发电收入大幅增长：截至报告期末，公司累计权益并网容量约1.2GW，环比期初新增约182MW；收入口径看，上半年实现发电收入约2.2 亿元，同比增长31.1%；受“136 号文”落地带来的政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入。结合公司前期公告，预计公司新增电站项目建设将继续稳步推进，同时随着各省“136 号文”细则陆续落地，看好后续电站转让节奏逐步恢复正常。
“两海”业务持续加码，看好中长期收入结构优化：海外方面，上半年公司完成两款6MW 级海外机组开发；9MW 级样机运行达6 个月，各项性能得到了充分验证；10MW 级机组完成样机组装。海风方面，公司成功并网全球最大16MW 漂浮式海上风电样机，且无故障运行时间超100 天，16MW 深远海样机也于6 月底完成吊装工作，25MW 级产品正按计划开展整机平台设计。随着产品研发认证持续突破，看好中长期盈利能力相对更好的“两海”业务收入占比持续提升，实现收入结构的优化。
盈利预测、估值与评级
公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年归母净利润分别为6.2、12.8、17.6 亿元，对应PE 为21、10、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。