利亚德(300296)：业绩符合预期 “AI+”战略全面发力-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李澄宁/贾顺鹤/彭虎/温晗静

　　1H25 业绩符合我们预期
　　利亚德公布1H25 业绩：营业收入35.10 亿元，同比下降3.33%，归母净利润1.72 亿元，同比上升34.03%，符合我们预期。对应2Q25 单季度，利亚德实现营业收入18.47 亿元，同比上升0.86%，归母净利润0.95 亿元，同比上升253.49%。1H25 毛利率同比下降0.4ppt 至27.0%，期间费用率同比下降2.4ppt 至21.0%，净利率同比增长0.4ppt 至4.9%。
　　分业务，1H25 利亚德1）智能显示：收入30.70 亿元，同比下降3.44%，毛利率同比提升0.98ppt 至26.07%；2）文旅夜游：收入2.85 亿元，同比增长3.55%，毛利率同比提升3.54ppt 至23.20%；3）AI 与空间计算：收入1.48 亿元，同比下降11.40%，毛利率下降13.44ppt 至51.30%。
　　发展趋势
　　海外赛事拉动LED 需求，Micro LED 技术卡位助力成长。根据半年报披露，利亚德1H25 Micro LED 在手订单已超6 亿元，同比增长40%以上。
　　此外，利亚德近期发布高阶MIP 技术，进一步优化显示效果，产能稳步扩张。从需求端来看，海外市场受赛事及商业显示等场景拉动，需求仍有小幅增长。我们看好利亚德LED 直显业务有望在海外及国内同步发力，并受益海外需求增长拉动，推动相关业务收入及利润增长。
　　“AI+”战略持续深化，多领域布局有望全面发力。利亚德AI 与空间计算业务以OptiTrack 光学捕捉技术为核心，推动空间计算在影视动画、虚拟现实、具身智能及人形机器人等领域深度融合。半年报披露，利亚德已与银河、钛虎等机器人公司达成合作。此外，利亚德1H25 首次发布AI 玩具Pocket Pal 搭载豆包大模型，支持AI 语音交互。半年报披露，利亚德预计于今年10 月发布AR 眼镜，主要用于B 端客户，并提供定制化方案。
　　盈利预测与估值
　　我们维持利亚德2025/26e EPS 0.17/0.19 元，对应2025/26e 39.3/35.3xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑利亚德在机器人及AI 领域布局，推动估值中枢上移，我们上调目标价8%至7.0 元，对应2025/26e 41.7/37.5xP/E，对比当前有6%上升空间。
　　风险
　　LED 及 Micro LED需求及导入进展不及预期；“AI+”战略发展不及预期。