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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布1H25 业绩：收入33.76 亿元，同增2.1%；归母净利润3.44 亿元，同降18.7%。其中，2Q25 收入18.94 亿元，同增10.7%；归母净利润2.24 亿元，同降26.6%。2Q25 业绩高于我们预期，我们判断主要因上半年剧集确收节奏好于我们预期，而公司广电业务侧相对平稳。公司公告中期利润分配方案：每10 股派发现金红利0.50 元（含税），无红股派送或转增。
发展趋势
融媒体业务收入受益于《蛮好的人生》热播，传统广电或保持平稳。4 月17 日，公司参与出品的电视剧《蛮好的人生》于CCTV-8、优酷播出。据云合，该剧持续位列4 至5 月电视剧热播榜前三。公司公告1H25 融媒体业务收入同增18.9%至1.03 亿元，融媒体业务毛利率同降7.0ppt 至28.6%。
我们判断，1H25 融媒体业务收入同比增长或主要受益于剧集业务，而影视剧业务成本结转同比增加，造成毛利率产生季度波动。展望2H25，我们认为公司文化消费业务收入与利润端仍然承压，传统广电业务有望保持平稳。
经营费用保持节制，关注股东回报。1）利润端：1H25 公司销售/管理/研发费用分别同比下降8.7%/4.2%/5.9%至3.02/3.77/0.85 亿元；三费加总占收入比约20.8%，同比减少近4ppt。我们认为，公司在当前环境下或保持对经营费用的控制，助力利润稳健释放。2）股东回报：据公告，公司1H25分红率达48.8%，期末现金余额23.94 亿元。结合公司2022 至2024 年年度分红率均不低于90%，我们判断公司或持续推进股东回报。
广电新政鼓励丰富电视大屏内容，关注文化与技术创新中长期赋能。8 月18 日，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，我们认为公司有望受益于广电新政下大屏视听内容供给的中长期改善。公司亦在6 月25 日发布会上提出要充分运用人工智能等前沿技术，紧抓超高清等机遇，推动业务迭代创新，并已与MiniMax、阶跃星辰等头部人工智能企业签订合作协议。我们认为，公司具备区域影响力和政企用户优势，长期建议关注文化科技融合创新赋能。
盈利预测与估值
考虑下半年文化消费业务承压和成本费用刚性，我们下调2025 年收入/净利润2.7%/19.4%至81.00 亿元/6.19 亿元。考虑到宏观消费环境恢复空间，维持2026 年收入及盈利预测不变。当前股价对应48 倍/34 倍25/26 年P/E。考虑到行业估值逐步切换至26 年，以及广电新政带来的板块估值提升效应，切换至26 年31 倍P/E，对应上调目标价14%至8.0 元，较当前股价有8.9%的下行空间，维持中性评级。
风险
竞争加剧，新业务推进不及预期，宏观消费环境恢复不及预期。