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机构：国证国际
研究员：王强
报告摘要
业绩符合预期。2025 上半年中化化肥实现营业收入147.2 亿元，同比增长7.6%，归母净利润11.0 亿元，同比增长5.0%。每股盈利0.15 元，同比增长5.0%。
上半年各项业务取得高质量发展。2025 上半年公司的基础业务、成长业务、生产业务收入达到75.6/58.6/13.0 亿元，同比增长9.9%/5.4%/4.2%。公司的基础业务主要包括战略集采钾肥、磷肥与硫磺的国内分销业务以及出口贸易业务，在国内农资保供稳价方面发挥积极作用。上半年，国内钾肥价格快速上涨，公司认真落实钾肥储备投放要求，同时抓住市场机会，提升量利贡献。成长业务主要包括生物复合肥料、特种肥料的研、产、销一体化运营业务，以及与先正达集团内部协同的植保、种子国内分销业务。上半年中化化肥着力培育生物+高端类产品，推动高端肥销量同比增长51%，并培育出蓝麟、雅欣、科得丰、焕丰与智养等一批特色鲜明、具备品牌影响力的核心产品。特种肥实现销量13.5 万吨，优靓美、优翠露、摩力+等重点核心单品实现销量4.2 万吨，同比增长13%。生产分部主要包括农用饲钙、精细化磷酸盐、合成氨与尿素等的生产与销售业务。上半年中化长山的合成氨、尿素产品价格大幅下降，实现税前利润51 万元，同比减少4169 万元。
投资建议。我们预计公司25-27 年净利润将达到12.3/14.1/15.9 亿元，同比提升16.2%/14.7%/12.1%。（此前预测为12.3/13.8/15.3 亿元，同比提升15.5%/12.4%/10.8%。）上调业绩主要因为国内钾肥价格上涨，以及中化化肥的生物肥持续高增长，带动业绩提升。考虑同业估值水平及公司业务前景，提升目标价至1.8 港元，对应26 年的8.2 倍预测市盈率，距离现价有29%上涨空间，买入评级。
风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期