零跑汽车(09863.HK)：半年报符合预期新车推动下增长空间广阔-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰/樊夏沛/邵翼

　　投资要点：8 月18 日公司披露2025 年半年报，2025H 实现营收242.5 亿元，同比+174%；销量22.2 万辆，同比+156%；毛利率14.1%，同比+13.0pct；归母净利润0.3 亿元，同比扭亏。2025Q2 实现营收142.3 亿元，同比+165%，环比+42%；销量13.4 万辆，同比+152%，环比+53%；毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct；归母净利润1.6 亿元，同环比扭亏。
　　B 系列成为销量增长新动力。B10 为零跑B 系列首款车型，也是同价格段兼顾性价比、性能及配置的优质车型，激光雷达下放至12 万元级别车型，4 月上市以来销量贡献显著，25Q2实现销量3.1 万辆，占25Q2 总销量23.2%；7 月B01 上市，延续高性价比特点，上市72小时锁单10132 台，预计随后续宣传&产品力发酵，销量表现将进一步提升。后续B05 也将于今年上市，预计B 系列销量有望与C 系列持平。
　　明年国内&海外齐发力下销量利润将双双增长。D 系列亮相在即，产品力突出，将延续零跑性价比特点，月销有望表现强势，将是公司毛利率提升的重要系列车型，叠加A 平台推出，我们预计将助力零跑明年销量突破百万；海外方面，渠道及新车的扩张将显著提升海外销量，欧洲项目也将于明年实现本地化量产，本地化后可规避关税，进一步提升海外毛利率，也是盈利能力提升的重点方向。同时与一汽的战略合作及与Stellantis 的碳积分交易有望为公司带来更多高毛利率的服务收入。
　　关注智能化带来的预期差。2025 年3 月10 日推出Leap 3.5 架构，采用全球首个超级集成中央域控架构，搭载8650 智驾芯片并配激光雷达等，支持端到端高阶智驾。强成本控制能力下，实现15 万元以下激光雷达上车，已通过自投加租赁的形式储备了超过1.5 EFLOPS的算力，目标年底前追赶成为城市NOA 第一梯队。
　　盈利预测与估值。公司为优质造车新势力，旗下T、C、B 系列车型主打性价比，定价除T03外集中于10-20 万元主流价格段，公司B 系列定价超预期后销量将迎来显著增长，B05 推出后明年有望实现8 万年销量，对应收入77 亿元，同时随A、D 系列推出（预计A、D 系列有望在2026 年贡献36 万辆销量，对应收入441 亿元）及出口加速，公司整体收入及净利润将快速上升，上调公司25-27 年收入预测由626/814/999 亿元至653/1333/1781 亿元；上调25-27 年归母净利润预测由2/18/33 亿元至7/55/83 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。

零跑汽车(09863.HK)：半年报符合预期 新车推动下增长空间广阔

零跑汽车(09863.HK)：半年报符合预期新车推动下增长空间广阔