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机构：中金公司
研究员：李熹凌/李唐懿/裘孝锋
公司2025 年上半年实现营业收入31.5 亿元（YoY+5.76%），归属于上市公司股东的净利润为2.24 亿元（YoY+1,482%），扣非净利润2.08 亿元（YoY+1,534%）。其中2Q25 实现营业收入 16.4 亿元（QoQ+8.6%），归属于上市公司股东的净利润为1.74 亿元（QoQ+250.4%），1H25 业绩超出我们的预期。
分业务来看，1H25 公司医药/植保/功能化学品/其他工业产品收入分别为10.18/17.02/2.65/1.54 亿元，YoY+42.80%/ -9.13%/+109.18%/-38.76%，毛利率分别为42.75%/24.99%/-19.05%/18.5%，YoY -0.08/+9.48/-45.07/-7.29pcts。
发展趋势
英国基地扭亏，植保业务毛利率大幅改善。1H25 公司英国子公司Lianhetech Holdco Limited 实现净利润6797 万元，同比扭亏为盈；江苏联化实现净利润-654 万元，同比减亏412 万元。同时，植保行业景气度回暖，公司产能利用率明显提升，农药中间体产品结构持续优化助力植保业务毛利率大幅改善。技术突破方面，公司披露在液液分离技术研究方面针对特定项目开发了绿色吸附技术，避免传统精馏分离技术的高能耗、高投资，计划2025 年年末完成中试放大验证。在生物技术领域，公司完成多个绿色酶催化技术的项目开发，并完成中试放大验证；公司还完成了生物发酵平台的搭建，并进行酶和生物农药、生物肥料等产品的技术开发，取得了一定进展，并在2025 年上半年进行了中试验证。
医药业务收入大幅增长。1H25 公司医药业务子公司联化昂健实现营收11.18 亿元，同比增长31.4%；净利润2.7 亿元，同比增长90.4%。公司披露医药业务增长显著，主要系集中发货所致。公司1H25 在医药业务领域顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。我们认为，公司医药业务的长期高成长性正在逐步得到验证。
盈利预测与估值
公司植保业务毛利率显著修复，医药及功能化学品收入高增，我们上调2025/2026 年净利润61.5%/61.8%至4.98/6.22 亿元。当前股价对应2025/2026 年22.2/17.8x P/E。兼顾盈利预测调整与业绩兑现后的估值回归，我们上调目标价38%至14.0 元对应2025/2026 年25.6/20.5x P/E，维持跑赢行业评级，较当前股价有15.4%的上行空间。
风险
医药中间体发展低于预期，农药中间体价格大幅下行。