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机构：华创证券
研究员：熊翊宇/岳阳
公司2025H1 实现营业收入37.69 亿元（YoY+91%）；归母净利润5.31 亿元（YoY+452.11%）；扣非净利润5.28 亿元（YoY+483.25%）；毛利率30.39%（YoY+10.7pcts）。2025Q2 实现营业收入21.89 亿元（YoY+101.12%，QoQ+38.61%）；归母净利润3.30 亿元（YoY+374.34%，QoQ+65.01%）；扣非净利润3.30 亿元（YoY+398.14%，QoQ+66.78%）；毛利率30.78%（YoY+10.42pcts，QoQ+0.94pcts）。
评论：
AI 业务加速放量，收入利润环比高增。公司AI 服务器产品持续放量，交换机领域多个项目逐步进入批量阶段，产品结构持续迭代升级，Q2 净利率为15.09%，环比提升2.42pcts，未来随着高端产品占比持续提升，盈利能力有望进一步上行。此外，公司25Q2 存货为16.43 亿元，环比继续增加2.14 亿元，我们推测主要系公司为下游AI 服务器、交换机等客户提前备货所致，预计25Q3 营收利润有望继续快速成长。
AI 服务器、800G 交换机等产品持续放量，公司成长劲头十足。AI 服务器：
公司多个客户的AI 产品项目已经成功实现批量，正在配合客户进行下一代产品研发。800G 交换机：公司800G 高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。汽车：公司智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中。卫星通讯：公司卫星通讯相关的系列产品通过了多家客户的产品认证，该类产品有望在2025 年实现批量生产。
AI 服务器、交换机双箭齐发，大手笔扩产有望助力拿下更大市场份额。AI 服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI 自研芯片有望逐季持续放量，25H2计划发布新一代产品，有望带动单机PCB 价值量提升。交换机：AI 运力需求提升，交换机产品有望加快从400G 过渡到800G，公司交换机产品有望迎来量价齐升。产能端：公司智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目已经开始试生产，并提前规划项目二期，以满足日益增长的市场需求。此外，公司新增17.5 亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目。未来随着公司高端产能释放，有望助推公司在AI 服务器、交换机市场赢得更大的份额。
投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI 产业的高速发展。公司Q2 业绩实现同环比大幅提升，考虑到产能扩张、AI 服务器产品升级、交换机项目顺利量产、国内外算力需求快速增长等情况，我们调整25-27 年盈利预测为12.71/25.44/33.11 亿元（前值为10.17/15.85/19.88 亿元）。
考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，参考行业和可比公司估值水平及自身历史估值中枢，给予26 年30X 目标估值，目标价为91.8 元，上调为“强推”评级。
风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。