下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：竺劲
2025 年上半年公司实现营收949.2 亿元，同比增长19.9%；其中开发业务结算收入743.6 亿元，同比增长25.8%，经常性业务营收为205.6 亿元，同比增长2.5%。上半年实现核心净利润10 0 .0亿元，同比下降6.6%，增收不增利主因上半年其他收入与收益为15.8 亿元，较上年同期减少18.3 亿元；经常性业务贡献核心净利润的60.2%，较上年同期增长8.8 个百分点。购物中心运营效率持续向好，上半年租金收入104 亿元，同比增长9 .9%； 零售额1101 亿元，同比增长20.2%，同店增长9.4%。上半年销售金额1103 亿元，规模稳居行业第3；拿地金额347.6 亿元，同比增长45.6%，拿地强度31.5%，较上年同期提升12.4 个百分点。
事件
公司发布2025 年中期业绩，上半年实现营收949.2 亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润118.8 亿元，同比增长16.2% ，实现核心净利润100.0 亿元，同比下降6.6%。
简评
结算规模增加带动营收上行，其他收益减少造成业绩小幅下行。
2025 年上半年公司实现营收949.2 亿元，同比增长19.9%；其中开发业务结算收入743.6 亿元，同比增长25.8%，经常性业务营收为205.6 亿元，同比增长2.5%。上半年公司综合毛利率较上年同期增长1.8 个百分点至24.0%，主要由于开发业务结算毛利率较上年同期增长3.2 个百分点至15.6%。上半年公司实现核心净利润100.0 亿元，同比下降6.6%，增收不增利主因上半年其他收入与收益为15.8 亿元，较上年同期减少18.3 亿元。
经常性业务贡献六成利润，购物中心发展势头良好。上半年公司的经常性业务共实现营收205.6 亿元，占总营收的比例为21 .7 %，较上年同期下降3.7 个百分点；其中经营性不动产、轻资产管理、生态圈要素型业务分别实现营收121.1/60.0/24.5 亿元，分别同比变动+5.5%/+1.1%/-7.7%；经常性业务共实现核心净利润60 .2 亿元，占总核心净利润的60.2%，较上年同期增长8.8 个百分点。公司的购物中心运营效率持续向好，上半年购物中心租金收入1 04亿元，同比增长9.9%；购物中心零售额1101 亿元， 同比增长20.2%，同店零售额同比增长9.4%，优于同期全国社零5.0 %的同比增速。
开发销售稳居第一梯队，积极补仓核心城市。上半年公司实现销售金额1103 亿元，同比下降11.5%，销售规模稳居行业第3 。上半年公司稳健开展投资，新增18 个项目，全部位于一二线城市； 拿地金额共347.6 亿元，同比增长45.6%，以金额计算的拿地强度为31.5%，较上年同期提升12.4 个百分点。
维持盈利预测与买入评级不变。我们预测2025-2027 年公司EPS 为3.65/3.79/4.05 元。公司经常性业务为业绩提供坚实支撑，开发业务稳居第一梯队，维持买入评级与47.6 港元的目标价不变。
风险分析
1、销售及结转不及预期：销售方面，重点城市的地产销售受居民收入预期、房价水平的综合影响，未来仍有恢复不及预期的风险，尽管公司土储集中于高能级城市，但也有可能受到市场下行影响而导致后续销售增速放缓。
2、房价下行：当前房价若持续下行，则公司实现销售目标会有一定难度，同时造成资产减值损失，影响业绩。
3、租金收入不及预期：租金收入与宏观经济和居民收入关联度较强，若经济复苏不及预期，将影响租金目标的实现，同时租金增速下滑，将会影响到公司投资性物业的公允价值评估，进而对财务报表产生影响。