中集集团(000039)：归母净利润同比+48% 集装箱+海工板块带动毛利率提升-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：周尔双/韦译捷

　　投资要点
　　Q2 归母净利润同比-6%，高基数下业绩韧性充足2025 上半年公司实现营业总收入761 亿元，同比下降4%，归母净利润12.8亿元，同比增长48%，扣非归母净利润12.4 亿元，同比增长51%；单Q2公司实现营业总收入401 亿元，同比下降14%，归母净利润7.3 亿元，同比下降6%，扣非归母净利润7.2 亿元，同比增长20%。利润增速好于营收，主要受益毛利率提升。
　　分板块，2025 上半年（1）集装箱：实现营收217 亿元，同比下降13%，实现净利润14 亿元，同比增长13%。其中，干箱销量113 万TEU，受高基数影响，同比下降19%，冷箱销量9 万TEU，受益于南美水果出口，同比增长106%。（2）中集车辆：实现营收98 亿元，同比下降9%，净利润4.1 亿元，同比下降29%，受北美市场需求影响。（3）中集世联达：实现营收136 亿元，同比下降4%，净利润2.0 亿元，同比持平。（4）能化和食品板块实现营收130 亿元，同比增长7%，净利润4.6 亿元，同比增长90%。（5）海工板块实现营收80 亿元，同比增长3%，净利润2.8 亿元，同比扭亏。
　　集装箱、海工板块带动毛利率提升，费控能力维持稳定2025 上半年公司实现销售毛利率12.7%，同比提升1.9pct，销售净利率2.3%，同比提升0.56pct，盈利能力稳中有升。其中，集装箱毛利率16.2%，同比提升4.0pct，海洋工程毛利率10.8%，同比提升5.9pct。2025 上半年公司期间费用率8.3%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.2%/1.6%/0.8%，同比分别增长0.2/0.1/0.1/0.2pct，费控能力维持稳定。
　　集装箱量价有支撑，海工、能化设备订单饱满我们看好公司业绩持续增长：（1）集装箱：集运贸易量增加、旧箱更新背景下，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，（2）能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025 上半年末在手订单292 亿元，（3）海工板块：排产已至2027 年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测30/38/46 亿元，当前市值对应PE 分别为15/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突加剧、汇率波动等。