中国太平(0966.HK)：NBV稳健增长投资承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李健

　　中国太平发布上半年业绩：归母净利润67.64 亿港元，同比增长12.2%，主要因为所得税费用大幅减少，税前利润同比下降38%。分业务看，保险服务业绩同比上升+9.5%，投资业绩同比转亏。寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长22.8%，其中代理人渠道/银保渠道NBV 分别同比增长22.5%/23.9%。财产险直保业务综合成本率（COR）为95.5%，同比下降1.5ppts。投资表现有所承压，年化总投资收益率同比下降2.59ppts 至2.68%。考虑到寿险NBV 稳健增长，财险承保表现整体向好，维持“买入”。
　　寿险：NBV 稳健增长
　　1H25 太平人寿NBV 同比增长22.8%（可比口径，下同），新单保费同比增长4.2%，显示NBV 价值率有所提升，或主要由定价利率下调及报行合一驱动。分渠道看，代理人渠道/银保渠道NBV 分别同比增长22.5%/23.9%。
　　寿险保险服务业绩平稳，同比+6.0%，但投资业绩大幅下降并转亏，带动寿险业务税前利润同比下降40.8%。人寿保险业务合同服务边际CSM 较2024年末下降1.0%，太平人寿内含价值较2024 年末增长8.1%。此外，公司分红险转型成效显著，分红险在长险首年期缴保费中占比达到87.1%。考虑到下半年NBV 利润率有望持续提升，我们预计公司2025 年NBV 增速为25%。
　　财产险：承保表现整体向好
　　公司财产险业务包括境内财产险、境外财产险以及再保险业务，其中境内财产险、再保险业务快速增长。境内财产险保费同比增长3.1%，车险和非车险分别同比+0.5%/+6.4%；承保表现改善，COR 同比下降1.5ppts 至95.5%，或得益于公司降本增效及今年上半年大灾较少，带动境内财产险的保险服务业绩同比大幅提升55.6%。境外财产险保费同比小幅增长1.4%，承保表现总体稳定，保险服务业绩基本稳定（同比-6.7%）。再保险保费稳定（同比小幅下滑0.3%），COR 为93.8%，同比下降2.9ppts，带动保险服务业绩同比增长95.4%。我们预计2025 年境内财产险/境外财产险/再保险COR 分别为96%/90%/92%。
　　投资表现承压
　　1H25 年化净投资收益率同比下降36bps 至3.11%，或主要受利率下行的影响。年化总投资收益率同比下降259bps 至2.68%，相较同业降幅较大，我们注意到交易性股票和债券投资均出现损失，导致计入利润表的资本利得为亏损，并导致投资业绩转负。报告口径综合投资收益率（未年化）同比下降372bps 至1.86%，显示公司资本利得收益同比出现较大下滑。需要指出的是，以年化口径看，综合投资收益率仍然高于净/总投资收益，显示综合口径的资本利得收益仍为正贡献。之所以综合投资收益率同比出现较大幅度下滑，是因为太平的综合投资收益包含FVOCI 债券的价格变动（多数同业不包括此项），上年同期此项资本利得带来较大收益，高基数导致今年同比出现较大下滑。公司净资产较2024 年末上升11.5%。我们预计2025 年ROE为12%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到所得税费用大幅减少，我们提升2025/2026/2027 EPS 至HKD2.34/2.79/3.10（调整幅度：0.3%/18.0%/13.8%），考虑到有韧性的NBV 增长和COR 改善，上调基于DCF 估值法的目标价至HKD20（前值：
　　HKD15），维持“买入”。
　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，产险COR 大幅恶化，投资重大损失。

中国太平(0966.HK)：NBV稳健增长 投资承压

中国太平(0966.HK)：NBV稳健增长投资承压