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机构：华鑫证券
研究员：张伟保/傅鸿浩
中国石油发布2025 年半年度业绩报告：上半年公司实现营业收入1.45 万亿元， 同比下降6.74% ； 实现归母净利润839.93 亿元，同比下降5.42% ，其中Q2 单季实现营收6969.91 亿元，同比下降6.09%，环比下降7.45%；实现归母净利润371.86 亿元，同比下降13.59%，环比下降20.55%。
投资要点
产量稳健增长、盈利韧性凸显
2025 年上半年，公司油气产量保持稳定增长。公司上半年实现油气当量产量9.24 亿桶，同比增长2%，其中国内实现油气当量产量8.29 亿桶，同比增长2.7%。天然气产量在油气产量中的占比进一步提高，油气产量结构持续优化。上半年公司平均实现油价66.21 美元/桶，同比下降14.5%，下降幅度和上半年布油均价下跌幅度基本一致。受益于石化产业链一体化优势，虽然油价下跌但公司整体毛利率较稳定。上半年公司资本开支有所下降，预计下半年资本开支增加。公司2025 年规划资本性支出2622 亿元，其中上半年资本支出为642 亿元，同比减少18.6%。
费用结构持续优化，经营性现金流稳定
期间费用方面，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 财务 /研发费用率分别同比 -0.17/+0.02/+0.01/-0.10pct，各项费用均保持稳定，费用整体呈现持续优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2270.63 亿元，同比增长4.0%，主要受到报告期利润减少、营运资金及税费变动综合影响；投资活动使用的现金流量净额同比下降14.3%，主要由于三个月以上的定期存款以及购建物业、厂房及机器设备付现支出减少；融资活动使用的现金流量净额同比下降58.7%，主要由于偿还有息债务同比减少。
产量稳健增长，一体化优势构筑盈利韧性
2025 年，公司油气产量预计保持稳定增长，计划实现油气当量产量18.3 亿桶，预计同比增长1.62%。其中，原油计划产量9.36 亿桶，预计同比下降0.59%，而天然气计划产量达到5341 十亿立方英尺，预计同比增长4.04%，油气产量结构进一步优化，高产量筑牢公司盈利韧性。在资本开支方面，公司计划2025 年资本支出2622 亿元，较2024 年的2759 亿元下降4.95%，体现出更加审慎的资本管理策略。与此同时，公司现金流状况表现强劲，截至上半年现金及等价物达2241亿元，同比增加320 亿元，在手资金充裕。尽管面临油价下行压力，公司凭借一体化产业链运营优势，盈利仍展现出较强韧性和稳定性。未来，公司炼油化工业务将继续积极向中高端产业链转型，通过优化装置负荷与产品结构，持续推进“减油增化”“减油增特”策略，不断提升高附加值产品和特种产品比例，盈利能力有望进一步增长。
盈利预测
预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1705、1763、1785亿元，EPS 分别为0.93、0.96、0.98 元，当前股价对应PE分别为9.3、9.0、8.9 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
原油价格波动风险；汇率波动风险；投资与并购风险；行业周期性风险；技术研发与转化风险