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机构：中金公司
研究员：赵丽萍/张潇丹
发展趋势
新招生人数逐步恢复正常节奏。2025 年上半年，集团新招生人数同比增加7.1%，平均培训人次同比增加5.5%，主要系6-12 月精品短训专业及15 个月高价值专业招生表现突出，对整体人次提升贡献显著。截至2025 年6 月30 日，学校数量较上年末增加1 所。分板块看：1）烹饪技术分部收入/新招生人数同比+11.4%/+5.2% ； 2 ） 西点西餐分部收入/ 新招生人数同比+14.3%/+0.7%；3）信息技术及互联网技术分部收入/新招生人数同比-3.0%/+6.4%；4）汽车服务分部收入/新招生人数同比+9.6%/+9.3%；5）时尚美业分部收入/新招生人数同比+90.2%/+34.1%。为把握美业行业的快速发展机遇，公司计划于2026 年底前将美业运营院校增加至13 所，实现收入同比增长50%以上。展望2026 年，管理层于业绩会指引公司收入有望实现10%的同比增长，净利润同比增长20%以上。
盈利能力持续改善。2025 年上半年，集团整体毛利率为57.3%，同比提升4.3ppt。分板块看，五大板块均实现毛利率同比改善，烹饪技术、西点西餐、信息技术、汽车服务、时尚美业分别较去年同期提升5.1ppt/6.5ppt/3.4ppt/0.6ppt/8.8ppt，主要得益于有效的成本管控。当期经调整归母净利率达19.0%，同比提升5.0ppt，主要系成本管控及费用控制得当。
长学制产品结构持续优化，加快升学建设。15 个月高技能精品专业精准契合学生提升技能并快速就业的需求，管理层于业绩会表示，2026 年该类专业有望新招生人数同比增长50%+；与此同时，公司正在加速建设升学导向的专业体系，深化职教融合战略；此外，公司正加速推进技师学院升级，计划未来三至五年着力于将目前的27 所技工学校逐步升级为技师学院，管理层于业绩会表示，2026 年三年制以上专业新招生人数有望保持约5%的增长。
盈利预测与估值
考虑公司招生恢复优于预期，上调 2025 年/2026 年收入预测2.4%/6.4%至45 亿元/50 亿元；考虑公司成本及费用管控成果优于预期，上调经调整归母净利润预测16.8%/28.0%至7.56 亿元/9.74 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到公司在职业教育市场的优势地位及招生恢复优于预期，上调目标价58%至9.5 港元（基于9.8 倍2025e 调整后EV/EBITDA）。公司目前交易于7.5 倍2025e 调整后EV/EBITDA，对应18%的上行空间。
风险
竞争加剧；招生人次不及预期