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机构：华西证券
研究员：单慧伟/陈天然
茂莱光学发布2025 年半年报，25H1 实现营收3.19 亿元，同比+32.26%；归母净利润0.33 亿元，同比+110.36%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比+156.40%。
业绩略超市场预期
分下游应用看，25H1 半导体、生命科学、AR/VR 检测、无人驾驶、生物识别、航空航天收入占比分别为60.95%、19.03%、6.50%、4.02%、1.86%、0.91%。
单季度看，25Q2 实现营收1.77 亿元，同比+35.70%，环比+24.27% ； 归母净利润为0.16 亿元， 同比+42.72% ，环比-3.16% ； 扣非归母净利润0.16 亿元， 同比+77.00% ， 环比+20.04%。
毛利率同比小幅提升，费用管控成果显著
毛利率：25H1 公司毛利率为49.65%，同比+1.98pct。其中，25Q2 公司毛利率为48.99%，同比+2.85pct，环比-1.50pct。
费用率：25H1 公司期间费用率为33.95%，同比-4.34pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.59%、17.52%、13.06%、-1.22%，同比-0.44、-2.22、-0.80、-0.88pct。
聚焦新兴应用，深化行业布局
半导体领域，随着公司技术水平的不断提高、工艺稳定性以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司业务量持续提升，该领域业务收入增长趋势明显。25H1 公司半导体领域收入同比增长64.65%。部分半导体产品已成功跨越研发样品阶段，迈入批量生产阶段。随着客户下游市场反馈良好以及公司生产工艺的优化，公司和部分客户之间的合作规模显著提升，并成功介入其新产品的研发生产线中。海外市场对公司半导体产品的需求持续旺盛；而国内市场，受国产替代浪潮的推动，下游客户对公司半导体产品的需求也在不断攀升。公司深度参与到国内半导体产业升级进程中，加速国产替代的步伐。
生命科学领域，25H1 公司生命科学领域收入同比增长26.12%。
随着海外子公司业务的持续拓展与布局深化，公司在生命科学领域的产品种类愈加丰富。25H1 公司积极和新客户沟通送样， 待相关样品完成认证后，公司与新客户的合作将从初步对接转向深度合作，为后续业务发展注入新动能。
AR/VR 检测领域，25H1 公司AR/VR 检测领域收入同比增长74.95%，主要系随着客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，产品需求量显著提升。公司积极配合下游客户业务需求，上半年交付效率较去年同期提升明显。经过不断研发及行业经验积累，公司已成功切入新客户部分生产产线，助力客户实现AR 眼镜光学功能模块检测。
投资建议
参考2025 年半年报，我们调整2025-27 年盈利预测。预计公司2025-27 年营收分别为6.94、9.56 、13.04 亿元（原值为（6.25、7.73、9.46 亿元），同比+37.9%、+37.8%、+36.4%；预计2025-27 年归母净利润分别为0.80、1.10、1.60 亿元（原值为0.70 、1.00 、1.40 亿元）， 同比+125.5% 、+37.4% 、+45.8%。预计2025-27 年EPS 分别为1.52、2.08、3.04 元（原值为1.33、1.89、2.66 元）。2025 年8 月29 日股价为450.53元，对应PE 分别为190.05x、138.37x、94.91x，维持“增持”评级。
风险提示
技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，贸易政策风险，拟发行可转债事项尚未完成，存在不确定性。