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机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/杨超伦
2Q25 单季年化净息差较年初-4bp 至1.31%：单季年化资产收益率较年初下降47bp 至3.48%，计息负债付息率较年初下降29bp 至2.04%。
存贷继续高增。测算1H25 生息资产同比+16.7%，贷款同比+15%，其中对公（含票据）同比+14.9%，零售同比+15.2%，信贷增速进一步提升，零售投放维持优秀。测算1H25计息负债同比+17.3%，存款同比+16%，其中对公同比+12.6%，零售同比+23.2%。
信贷增长结构：政信、实体、科技均衡增长；零售维持高增趋势。（1）对公：1H25泛政信类同比+17.2%，制造业同比+16.1%，批零同比+9%，泛科技类同比+25%。1H25新增占比结构来看，泛政信类、制造业、泛科技类为前三贡献，分别为48.9%、10%、6.9%。（2）零售：按揭、信用卡、消费均实现较好增长，经营贷同比压降。1H25 按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比15.6%、76.1%、16.9%、-16.7%。（3）消金业务：
1H25 南银法巴消金融营收入27.4 亿元，同比+33.8%，净利润1.43 亿元，同比+97.4%;母行消费金融中心新增业务规模较年初增长42%。
存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+16.6%、+8.9%、11.3%、24.8%，企业活期增速显著回升，个人活期维持较优增速。1H25 整体活期存款占比20.6%，较年小幅下降10bp。
1H25 净非息同比-4.3%（1Q25 同比-4.5%），净其他非息降幅收窄。1H25 手续费同比+6.7%（1Q25 同比+18%）。2、1H25 净其他非息同比-7%（1Q25 同比-10.9%）。
资产质量：（1）不良率、关注类占比维持下降趋势。1H25 不良率为0.84%，环比+1bp。
1H25 不良生成率1.17%，同比下降14bp；关注类贷款占比环比下降9bp 至1.06%。（2）1H25 逾期率较年初维持在1.27%。（3）拨备覆盖率维持高位。拨备覆盖率环比下降12.04 个点至311.65%；拨贷比2.6%，环比下降8bp。
细分行业不良率：对公持续好转，零售不良率小幅上升。截至1H25，行业不良率来看：
（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降2bp 至0.51%，房地产不良率较年初下降17bp 至2.08%，对公各行业不良率基本稳定。（2）零售：不良率较年初提升14bp至1.43%，其中按揭不良率较年初提升23bp 至0.82%。
细分行业不良结构：零售不良额占比下降。截至1H25，对公：零售为44:56，零售占比较年初提升1.5 个点。对公不良占比前三名分别为制造业（10.6%）、批零（10.5%）、 信息计算机（8.4%）。
资本与股息：转债顺利转股，核心一级资本充足率环比提升0.58 个点到9.47%，缓解增长压力。转股后，测算25E 股息率仍有4.7%。
投资建议：公司谋稳求进，继续推荐。公司2025E、2026E、2027E PB 0.79X/0.72X/0.65X；PE 6.28X/5.83X/5.44X。公司基本面稳健，业绩显著回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，增长动能多元，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。维持增持评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。