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机构：方正证券
研究员：马天翼/王海维
25H1 公司实现营收15.24 亿元，同比增长79.49%；归母净利润-7801 万元，剔除股份支付费用后归母净利润为-4143.92 万元，亏损幅度同比收窄。各下游市场营业收入同比均有所增长，主要系汽车电子需求持续稳健增长，泛能源领域行业呈现复苏态势及麦歌恩并表因素的积极影响。从下游应用看，25H1 汽车电子/泛能源/消费电子收入占比分别为34.04%/52.57%/13.38%，收入分别同比增长82.08%/78.57%/74.66%。从产品结构看，25H1 传感器/信号链/电源管理/定制服务及其他收入占比分别为27.11%/38.45%/34.09%/0.35%，其中受麦歌恩并表影响，25H1 传感器收入同比增长349.85%。
单季度看，25Q2 公司实现营收8.07 亿元，同比增长65.83%，环比增长12.49%，续创历史新高；归母净利润-2667.17 万元，剔除股份支付费用后归母净利润为-1065.69 万元，亏损幅度同环比均有所收窄；毛利率35.97%，同比提升0.64 个百分点，环比提升1.60 个百分点，主要系产品结构进一步优化。
传感器：2024 年公司在中国磁传感器市场中份额为7.1%，位居所有厂商第五，中国厂商第一。公司依托霍尔、AMR、TMR、BFC、VHS 等技术持续扩充产品矩阵：首代基于垂直霍尔技术（VHS）的3D 线性霍尔芯片已完成产品流片；第三代微功耗霍尔开关成功实现全国产供应链落地；首颗支持PSI 5 接口、达到ASIL-C 功能安全等级的差分霍尔汽车级角度传感器芯片已推出；“双码道+可离轴设计”的磁性角度编码器芯片研发进展顺利，可广泛应用于机械臂、人形机器人关节等精密角度反馈场景。在压力传感器方向，小尺寸NSPAD1N 绝压系列已量产。温湿度传感器产品已在车载与工业领域实现批量出货；带防尘保护膜和防水透气膜的湿度传感器已在客户进行规模出货，下一代超小尺寸、高精度系列正在稳步推进中。
信号链：2024 年公司在中国数字隔离芯片市场中份额为15.6%，位居所有厂商第二，中国厂商第一。隔离产品方向，新一代数字隔离器在大幅降低成本的同时，EMI 性能达到汽车级最高EMC 等级，广泛应用于新能源车；“小型化+密脚宽体”三通道数字隔离器、新一代隔离CAN 芯片及宽压隔离电压采样芯片，覆盖从紧凑空间到高压采样的全部场景。接口方向，公司发布首款Mini SBC、成本优化的新一代LIN 芯片以及高速车载视频SerDes 接口芯片，其中SerDes 芯片采用全国产化产业链，符合国标HSMT协议，传输速率高达6.4Gbps，可广泛应用于车载ADAS 与智能座舱系统。
此外，公司应用于汽车电子执行器市场的MCU+产品累计出货超400 万颗，成功导入多家主流车厂，市场渗透率持续提升。通用信号链产品自24Q3量产以来，累计获得百家以上客户订单，正逐步形成新的业绩增长点。
电源管理：在栅极驱动产品方向，第二代隔离栅极驱动产品市场份额持续提升；应用于汽车主驱的功能安全栅极驱动，已开始大批量量产装车。在非隔离栅极驱动方向，激光雷达GaN 驱动及AI 服务器电源高压GaN 驱动，均开始批量量产。在电机驱动产品方向，第一代多路集成半桥驱动、多路直流有刷预驱，市场份额持续提升；同时第二代多路集成半桥驱动、多路可配置高低边驱动，已进入客户送样阶段。在音频功放产品方向，首款4 通道75W ClassD 音频放大器已完成多家汽车大客户单体及设计验证(DV)，4 通道150W ClassD 音频放大器开始客户送样。在LED 驱动方向，应用于汽车前灯照明解决方案的Boost 升压、恒流源降压及矩阵控制芯片已开始送样。在供电电源方向，首款为ECU 系统MCU 供电的SBC 及首颗专为车载摄像头设计的PMIC 均已启动送样。在功率路径保护方向，高边开关系列持续扩品，相关产品已规模量产并导入多家头部车企。
投资建议：纳芯微作为汽车模拟芯片龙头，显著受益于高端模拟芯片国产替代趋势，随着SerDes 芯片等高价值量产品加速放量推动毛利率持续提升，同时收购麦歌恩带来的协同效应逐渐显现，业绩增长动力强劲。我们预计公司2025-2027 年营收分别为30.07/38.10/48.06 亿元，归母净利润分别为-0.83/1.18/3.09 亿元。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。