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机构：申万宏源研究
研究员：胡书捷/王珂/李蕾/刘建伟
点评：
2025H1 收入及归母利润高增，国内外业务同步扩张。1）收入方面：分业务来看：高端装备、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发、其他业务收入分别占比61.22%、29.99%、4.76%、3.31%、0.73%，分别增长22.42%、88.14%、65.74%、26.43%、81.51%。各业务均实现正增长；分地区来看：国内、国外收入占比分别为52.25%、47.75%，分别增长39.97%、38.38%。2）毛利率方面：2025H1 毛利率为32.19%，同比减少3.64pct，主要系产品结构变化和项目交付节奏影响，较低毛利的工程及技术服务业务占比提升。3）费用端：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.27%、3.77%、3.53%、-2.18%，合计9.39%，同比减少2.82pct，费用控制良好。4）现金流方面，公司继续加强回款管理，25H1经营活动现金流量净额为31.44 亿元，同比增加20.83 亿元。5）非经损益方面，去年同期投资收益为2.29 亿元，今年为0.54 亿元，因此扣非后利润增速显著。
海外布局迎来收货期，连续中标海外大额订单。2025 年上半年，公司签署ADNOC 井场数字化改造项目合同，预估金额9.2 亿美元；中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目，总金额约61.26 亿元。截至2025 年6 月30 日，25 年新获取订单98.81 亿元，同比增长37.65%，存量订单123.86 亿元，同比增长34.76%（未计入曼苏里亚项目、阿尔及利亚项目，ADNOC 井场数字化改造项目仅按固定值部分计入）。
重视投资者回报，执行股份回购、增持计划及现金分红。截至25 年7 月底，公司回购占总股本0.30%的股份，并持续推进中；董事长、总裁、董事等均完成增持计划，成交金额数千万元；拟实施25 年权益分派方案，每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。
维持盈利预测和“买入”评级。展望全年，公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量。我们预计25-27 年归母净利润为29.93、33.57、38.16 亿元，对应PE 为16、14、13X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险。