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机构：民生证券
研究员：黄文鹤/张骁瀚/陈佳裕
1H25，1）收入：1H25 公司实现营收248.3 亿元，同比+6.8%，实现销售毛利16.8 亿元，同比-31.5%；毛利率6.8%，同比-3.8pct。2）利润：1H25 公司实现归母净利润5.3 亿元，同比-49.2%；归母净利率2.1%，同比-2.3pct；扣非归母净利4.5 亿元，同比-45.6%；扣非归母净利率1.8%，同比-1.8pct。3）票均：
1H25 公司实现单票快递收入1.92 元/票，同比-0.16 元/票；单票利润为0.04 元/票，同比-0.05 元/票；单票分拣成本0.28 元/票，同比-0.03 元/票；单票运输成本0.31 元/票，同比-0.08 元/票。
单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2 公司实现营收126.4 亿元，同比+4.5%，实现销售毛利7.4 亿元，同比-43.3%；毛利率5.8%，同比-4.9pct。2）利润：
25Q2 公司实现归母净利润2.1 亿元，同比-66.9%；归母净利率1.6%；扣非归母净利1.4 亿元，同比-67.8%；扣非归母净利率1.1%。3）票均：2Q25 公司实现单票收入1.90 元/票，同比-0.12 元/票；单票利润为0.03 元/票，同比-0.07元/票。
持续优化加盟制快递网络末端生态，重视快递资产、数字化、智能化、无人化布局。
1）推进网格仓和集包仓建设。1H25 公司正式投入运营的网格仓数量为1926 个，较24 年底实现翻倍。1H25 公司正式投入运营的集包仓数量为468 个，并对集包仓智能化和自动化升级，进一步提高了揽收、交件、分拣的时效，减少包裹在运输、操作过程中的破损，提高服务质量。
2）构建“1+N+AI”多层次科技战略。打造快递行业垂类大模型和“韵达智能体”，为公司服务网络的日常快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理、包裹可视化管理等提供支持，将进一步提升链路运营质量和效率。
3）公司积极部署无人机、无人车等末端配送方式，截至1H25 公司已在8 个省市进行无人机、无人车推广工作。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润18.2、22.0、24.8亿元，当前股价对应PE 分别为13、11、9 倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25 快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。