澜起科技(688008)：业绩高增长 AI打开成长空间-格隆汇

机构：东方证券
研究员：韩潇锐/蒯剑/薛宏伟

　　25Q2 公司营收同比增长52%至14.1 亿元，归母净利润同比增长71%至6.3 亿元。
　　互连类芯片产品线销售收入同比增长59%至13.2 亿元。营收、互连类芯片销售收入、归母净利润、扣非归母净利润均创公司单季度历史新高。公司三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB 及CKD）合计营收2.9 亿元，同比大幅增长。
　　受益结构性需求，DDR5 有望持续增长。部分投资者认为，DDR5 接口芯片的成长性已充分定价。但我们认为，子代的升级和MRCD/MDB 有望带来超预期成长。
　　25H1 澜起的DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD 芯片出货占比增加，推动该业务营收大幅增长。MRCD/MDB 芯片是服务器新型高带宽内存模组 MRDIMM的核心逻辑器件，根据弗若斯特沙利文预测，其市场空间有望在2030 年提升至25 亿美元，公司有望深度受益相关需求成长。
　　受益AI 服务器需求趋势，PCIe 相关产品有望持续成长。部分投资者对公司业务受益于AI 服务器的程度不够关注，我们认为公司的内存接口芯片、PCIe retimer、CXL等都有望受益于AI 服务器的高增长。配置8 块GPU 的AI 服务器需要8 至24 颗PCIe Retimer 芯片，PCIe retimer 芯片也在AI 集群中用于scale-up 的机柜内互连、AEC 等。澜起是全球主要供货PCIe 5.0 Retimer 芯片的两家厂商之一，已送样 PCIe6.x/CXL 3.xRetimer 芯片，并开展PCIe 7.0 Retimer 芯片的工程研发。公司正积极开展PCIe Switch 芯片的设计研发工作，根据弗若斯特沙利文预测，其市场空间在2030 年将高达59 亿美元。
　　公司持续布局创新品类，驱动未来成长。部分投资者对公司的新产品布局关注不多。目前，公司已发布时钟发生器芯片、时钟缓冲芯片和展频振荡器等时钟芯片，并通过多家头部客户的测试验证，将广泛应用于AI 服务器与数据中心、汽车电子等领域。公司未来有望开发及扩展以太网及光互连的创新解决方案，根据弗若斯特沙利文预测，相关产品市场规模在2030 年高达345 亿美元。
　　我们预测公司25-27 年每股收益为1.98/2.82/3.76 元（原预测为1.75/2.52/3.29 元，主要调整了毛利率及费用率等假设），根据可比公司25 年平均80 倍PE 估值，给予158.40 元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　DDR5 市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。