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机构：国元证券
研究员：彭琦
8 月29 日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司营收实现26.33 亿元，YoY+58.17%；归母净利实现11.59 亿元，YoY+95.41%；毛利率和净利率分别为60.44%和42.24%。单季度2Q25 来看，公司营收实现14.11亿元，YoY+52.12%，QoQ+15.47%；归母净利实现6.34 亿元，YoY+71.40%，QoQ+20.64%；毛利率和净利率分别为60.43%和43.13%。
2025H1，公司DDR 内存接口及配套芯片收入接近25 亿元，同比增长约62%，占总营收的93.5%。随着DDR5 渗透率从去年50%提升至当前的80%，且第二、第三代子代RCD 产品占比提高，毛利率提升至63%。随着第二/三子代出货占比提升，叠加第四代产品将于明年进入量产，毛利率有望持续维持较高水平。
25H1，公司运力芯片营收2.94 亿元，同比增加96%。
PCIe retimer 成为增长主引擎，收入同比增长119%，公司全球市场份额有望从12%提升至14%，并依托国内AI 市场发展和海外拓展持续放量。
同时，公司正在研发PCIe Switch，受益客户积累和AI 服务器用量提升。
CXL MXC 芯片市场潜力较大，预计2025-2030 年CAGR 达169%，公司3.x 版本已流片，预计明年下半年随主流CPU/GPU 平台支持而起量。
MRCD/MDB 第一子代已上量，第二子代获英特尔、AMD 平台支持，预计明年下半年上量，2027-2028 年放量。
随着PC 端新CPU 平台上市，CKD 芯片有望于今年开始规模应用，未来将有望成为桌面级内存平台的标配产品，2030 年市场空间约为2.38 亿美元。
我们预测公司25-26 年归母净利24.84/29.66 亿元，对应PE 为57x/48x，给予公司2026 年50x 估值，对应目标价130 元/股，上行预期对应股价145 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
上行风险：DDR5 渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC 渗透率加速下行风险：DDR5 渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险