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机构：中邮证券
研究员：赵洋
公司发布25 年中报，上半年公司实现营收15.83 亿元，同比增长33.74%，归母净利润0.62 亿元，同比增长44.87%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长46.01%。单Q2 季度公司营收9.44 亿元，同比增长26.51%，归母净利润0.40 亿元，同比增长18.82%，扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长16.28%。
点评
战略行业持续高增长，油气发电电商板块亮眼：上半年公司持续保持营收高增长，分行业来看，1）电力行业上半年实现收入5.3 亿元，毛利率为32.64%，作为公司基本盘业务，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的MRO 集约供应商的行业引领地位。2）除电力其他行业公司上半年实现收入10.5 亿元，毛利率为17.64%，在战略行业领域，公司在油气、发电、以及新型电商与海外销售均取得较高增长，并持续推进数字化建设，推进系统深度优化与能力跃迁。
客户结构原因致毛利率下滑，净利率小幅改善：公司上半年毛利率为22.68，同比下滑5.63pct，毛利率下滑主要因为较低毛利的战略行业客户增长较快导致。上半年期间费用率为17.61%，同比下滑5.77pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.5%/7.4%/1.7%/-0.1%，同比变化-3.43/-2.60/-0.13/+0.39pct，综上影响公司上半年净利率为4.14%，同比提升0.44pct。现金流方面上半年公司经营性净现金流-1.4 亿元，24 年同期为-2.2 亿元。
盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为44.6 亿、54.0 亿元，同比+23.6%、+21.3%，预计25-26 年归母净利润分别为2.6 亿、3.0 亿，同比+17.3%、+16.1%，对应25-26 年PE 分别为23.0X、19.8X。
风险提示：
战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。