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机构：东北证券
研究员：聂政
公司盈利仍然承压，但宇邦矿业完成出售改善报表：1）有色采选业务盈利有所下滑：2025H1 公司有色金属采选毛利约为1.18 亿，同比-59.7%，核心子公司东升庙矿业净利润0.72 亿，同比-41.7%。2025H1 铅锌价格相对稳定，锌均价为23305 元/吨，同比+5.4%，铅均价16952 元/吨，同比-0.5%，但成本上行导致有色采选毛利率下降10.6pct 至32.0%；2）钛白粉业务仍然承压：2025H1 公司钛白粉毛利-0.43 亿，核心子公司国城资源净利润-1.22 亿，同比亏损增加0.92 亿。主要系钛白粉价格低迷，2025H1 钛白粉均价1.44 万/吨，同比-11.1%，公司亦计提存货跌价准备。
3）宇邦矿业出售完成，资金压力缓解：公司以16 亿交易对价完成对宇邦矿业65%股权的出售，并确认相应的投资收益7.86 亿元（影响非经常性损益）。剥离宇邦矿业后公司财报改善，2025H1 末货币资金提升至13.7亿（2024 年末1.7 亿），资产负债率降低至57.1%（2024 年末为63.0%）。
锂钼金业务逐步落地，未来有望带动业绩弹性。1）锂矿：公司重要参股子公司金鑫矿业-党坝锂矿现已具备100 万吨/年的采矿产能，目前正在办理申请500 万吨/年采矿许可证手续，选厂5000t/d 改扩建项目预计下半年投产。2）钼矿：公司正在收购集团持有的国城实业不低于60%股权，其核心资产是内蒙古大苏计钼矿，属于大型钼矿，生产能力拟从500万吨提升至800 万吨，2024 年前三季度国城实业净利润7 亿，注入公司有望大幅改善公司盈利。3）金矿：公司子公司中都矿产拥有凤阳县江山-大王府整合区金铅锌矿采矿权，采矿权内保有金金属量16.226 吨，目前正在开展35 万吨/年采选扩建工程项目开工前手续办理工作，2025 年6 月已取得相关项目核准批复。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为6.1/8.4/14.0亿，考虑到公司铅锌贡献稳定利润，锂矿、钼矿、金矿逐渐落地并有望贡献利润弹性，首次覆盖并给予增持评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。