赤峰黄金(600988)：2025年H1业绩高增 Q2克金销售成本下降-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：傅鸿浩/杜飞

　　赤峰黄金发布公告：2025 年半年度营业收入 52.72 亿元，同比+25.64%；归母净利润11.07 亿元，同比+55.79%；扣除非经常性损益的归母净利润为11.12 亿元，同比+73.98%。
　　投资要点
　　H1 矿产金产销量承压，金价大幅提升
　　矿产金板块，公司2025 年H1 实现产量6.75 吨，同比-10.56%；实现销量6.76 吨，同比-10.91%，销售单价为699.95 元/克，较上年同期+41.42%。2025 年H1 矿产金销售成本为319.06 元/克，同比+11.78%，全维持成本为355.41元/克，同比+34.28%。
　　电解铜板块，2025 年上半年公司电解铜生产量2,798.45吨，较上年同期+4.65%；销售量2,842.12 吨，较上年同期+5.13%；销售单价为69718.53 元/吨，较上年同期+9.38%。
　　铜精粉板块，2025 年上半年公司铜精粉生产量1187.64 吨，较上年同期+39.76%；销售量1,115.14 吨，较上年同期+60.69% ；销售单价为20590.08 元/ 吨，较上年同期+128.07%。
　　Q2 矿产金产销量环比平稳，克金销售成本环比下降
　　矿产金分季度来看。其中2025Q2 矿产金产量3.42 吨，同比-13.88%，环比+2.29%；销量为3.43 吨，同比-14.36%，环比+3.08%。
　　成本方面，2025Q2 公司矿产金销售成本为284.11 元/克，同比+4.46%，环比-19.99%。2025Q2 公司矿产金全维持成本为361.54 元/克，同比+40.33%，环比+3.57%。
　　港股上市赋能，资产负债与现金流优化
　　港股上市方面，公司于3 月10 日成功在联交所主板挂牌，H股全球发售（含超额配售股份）募集资金净额约31 亿港元，吸引亚洲、欧洲及澳洲知名机构投资者参与。不仅拓展了国际资本市场融资渠道，也优化了公司股权结构，为后续境内外矿山勘探及扩能，注入了强劲势能，使公司发展迈入全新战略阶段。
　　资产负债率下降，资产负债率层面，截至6 月末公司资产负债率降至37.19%，较2024 年末的47.25%下降10.06 个百分点，主要因债务规模缩减，资产规模增加。
　　现金流持续向好，2025 上半年经营活动现金净流入16.13 亿元，同比+12.39%，核心受益于矿产金销售价格上涨带动销售款增加；筹资活动现金流净额18.46 亿元，主要因为港股上市募资及净债务规模大幅减少；投资活动现金流净额-8.66亿元，上年同期为3.12 亿元，变动较大原因为上年同期处置铁拓矿业收回投资款约4.53 亿元，且本期矿山资本开支同比增加。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2026 年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.52、32.25、34.65 亿元，当前股价对应PE 分别为17.3、15.3、14.3 倍。考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）矿产品成本大幅上升；2）海外开矿政治风险；3）汇率波动风险；4）金价大跌风险等。