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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/张宇轩
公司上半年营收表现良好，同时二季度亏损减少，同时渠道革新持续推进。维持“增持”评级。
投资要点：
维持增持评 级。我们维持2025-2027 年每股营收预测为16.46/19.19/21.74 元。结合可比公司估值情况，给予公司1.5 倍的PS（2025E），目标价为24.69 元/股，维持“增持”评级。
营收良好，二季度亏损减少。25H1 公司实现营收9.21 亿元（YOY+21.62%）。毛利率+0.36pct 至24.14%，期间费率+0.54pct 至25.09%（其中主要系管理费率+0.71pct），最终归母净利率-0.99pc（t 同比基本稳定），归母净利润亏损909 万元。单25Q2 来看，公司实现营收4.76 亿元（YOY+26.60%），毛利率+1.52pct 至24.28%，期间费率-1.74pct 至25.18%（其中销售费率-2.53pct，管理费率+0.56pct），最终归母净利率+3.92pct 至-0.67pct，对应归母净利润为亏损318 万元。
生鲜豆制品实现较快增长。25H1 分产品来看：生鲜豆制品实现营收6.38 亿元（YOY24.00%），植物蛋白饮料实现营收1.16 亿元（YOY16.05%）,休闲豆制品实现营收4650.9 万元（YOY20.38%），其他实现营收1.20 亿元（YOY+15.67%）。分渠道来看，经销模式实现营收5.76 亿元（YOY+17.07%），直销模式实现营收1.48 亿元（YOY59.12%），商超模式实现营收1.78 亿元（YOY17.11%）。
持续推进渠道革新。公司持续推进渠道革新。强化电商与新零售，通过直播带货、达人分发扩大品牌曝光度，驱动销售增长；优化小配送服务，提升消费者触达效率；全面升级线下门店形象，统一品牌视觉。通过口碑裂变，实现从菜场摊主到连锁超市的渠道突破，成为盒马、Costco 等高端渠道的首选供应商。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。