同庆楼(605108)：富茂推进异地扩张期待2H弹性释放-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/曾珺

　　同庆楼公布1H25 业绩：公司1H25 实现营收13.3 亿元/yoy+4.67%，归母净利0.72 亿元/-11.06%，扣非归母净利0.67 亿元/yoy-11.21%。其中2Q25实现营收6.38 亿元/yoy+10.03%，归母净利0.20 亿元/yoy+34.08%，扣非净利0.19 亿元/yoy+74.1%。在充满挑战的餐饮环境之下，1H25 公司各项业务实现稳健增长，老店经营展现出较优的韧性，富茂酒店盈利能力得到一定验证。随着2H25 进入婚宴旺季、新店爬坡陆续结束、富茂酒店客房业务逐渐投入运营，高经营杠杆有望撬动较大利润弹性。立足长期，公司锚定大众性价比餐饮，老字号品牌稀缺，包厢+宴席+食品三轮驱动下异地扩张潜能可期。维持“买入”评级。
　　1H 老店经营彰显韧性，2H 市场环境优化后期待主业增长提速1H25 公司餐饮和住宿收入11.7 亿元/yoy+4.0%，毛利率15.4%/yoy-0.8pct；食品业务收入1.5 亿元/yoy+6.8%，毛利率59.2%/yoy-5.2pct。公司坚持大众定位，丰俭由人，基本盘增长稳健，1H25 公司在营老店营收基本持平，展现较强韧性。盈利端，毛利率下降系因公司主动调整价格以及食品业务加大引流促销力度。1H25 公司销售/管理/财务费用率分别为5.1%/4.9%/3.1%，yoy-0.9/-0.3/+0.8pct，财务费用率同比提升，主要由于富茂单店资本开支较大，前期成本导致财务费用上升。展望后续，我们预计随着新店爬坡完成、老店需求回归，盈利能力有望实现提升。
　　富茂开启异地扩张验证期，食品业务加快渠道铺设公司稳步推进全国化扩张，1H25 新开6 家直营店（富茂3 家、同庆楼2 家、新品牌1 家），期末直营门店数达133 家（同庆楼58 家、富茂11 家、新品牌4 家）。据公司公告和业绩会，1H25 公司存量8 家富茂酒店中的7 家已实现盈利，一定程度验证了异地扩张的可行性。“宴会+住宿”模式下富茂酒店餐饮收入占比超70%，有望与餐饮主业和食品业务形成良好协同，进一步拉动利润增长。食品业务自营渠道业务铺设步伐加快，截至1H 期末，公司已开业同庆大包150 家/较24 年期末净增14 家，待开50 家，第三曲线增长势头良好。
　　目标价27.50 元，维持“买入”评级
　　考虑1H25 受到突发市场环境变化影响，以及居民消费信心仍相对平淡，叠加富茂扩张爬坡成本较高/异地扩张投流产生较大经营负杠杆，我们下调25年-27 年EPS 至0.68/1.10/1.51 元（较前值-21%/-20%/-14%）。考虑25年盈利受到新店爬坡影响，26 年经营有望恢复正常，我们将估值切换至26年，调整目标价至27.50 元（对应25X26 年PE，可比公司Wind 一致预期26 年PE 均值14X，公司老字号品牌和大店经营模式有稀缺性，维持溢价率，前值25.8 元/对应30X25 年PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

同庆楼(605108)：富茂推进异地扩张 期待2H弹性释放

同庆楼(605108)：富茂推进异地扩张期待2H弹性释放