三特索道(002159)：Q2整体承压索道主业运营效率提高-格隆汇

机构：财通证券
研究员：耿荣晨/周诗琪

　　事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025，公司实现收入2.92 亿元/yoy-6.16%，归母净利润0.68 亿元/yoy-11.49%，扣非归母净利润为0.67亿元/yoy-7.26%。2Q2025，公司实现收入1.61 亿元/yoy-5.44%，归母净利润0.37 亿元/yoy-12.09%，扣非归母净利润为0.38 亿元/yoy-2.30%。
　　毛利率优化，费用率走高致盈利承压。1H2025 ，公司毛利率为59.48%/yoy+0.24pcts，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%/21.08%/0.14%，分别同比+0.75/+2.60/-0.01pcts，归母净利率为23.11%/yoy-1.39pcts。2Q2025，公司毛利率为59.58%/yoy+2.52pcts，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.71%/20.03%/0.001%，分别同比+0.47/+5.08/+0.08pcts，归母净利率为23.27%/yoy-1.76pcts。
　　索道主业运营效率提高，项目营运水平增强。1H2025 索道运营/公园门票销售/旅游酒店餐饮/温泉业务/其他业务收入分别为2.29/0.44/0.04/0.03/0.13 亿元，yoy-4.20%/-16.42%/+1.42%/+80.02%/-12.17%，营收占比分别为78.21%/15.05%/1.59%/0.92%/4.40%。其中公司索道营运业务毛利率71.28%/yoy+0.86pcts，主营业务盈利能力增强。依托营销发力和精细化管理，公司珠海索道、庐山三叠泉和千岛湖三大项目实现游客量、收入和净利润的全面增长，展现出运营效率的明显改善。
　　投资建议：公司索道主业运营效率显著提升，同时积极布局新业态，拓展多元化业务以寻求新增量。目前重点项目千岛湖牧心谷正在建设，预计2026 年建成投用，未来有望成为新的业绩增长点。预计公司2025-2027 年实现营业收入7.31/8.04/8.80 亿元， yoy+5.5%/+10.0%/+9.5%，归母净利润1.80/2.10/2.44 亿元，yoy+26.5%/+16.8%/+16.1%。当前股价对应2025-2027 年估值分别16/13/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、市场开拓不力等风险。

三特索道(002159)：Q2整体承压 索道主业运营效率提高

三特索道(002159)：Q2整体承压索道主业运营效率提高