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机构：东北证券
研究员：叶菁/方心宇
公司发布2025年中期业绩报告，实现收入 78.98亿元（-4.1%），实现归母净利润7.85 亿元（+1.1%）,业绩符合预期。
点评：
毛利润率同比微降，成本结构有所优化，盈利能力稳健提升。1）25H1 公司实现毛利率为62.2%（-1.1pct），实现净利润率22.3%（+1.7pct），盈利能力稳健提升；2）25H1 实现期间费用率35.8%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.9/-1.3pct，成本结构实现小幅优化。
化学制剂板块短期业绩承压，保健食品板块保持快速增长。1）化学制剂板块：2025H1 公司化学制剂板块实现销售收入37.68 亿元（-7.5%），主要系呼吸领域产品受集采政策延续及市场竞争格局加剧影响，导致销售额出现一定程度下滑。另一方面，公司产品妥布霉素吸入溶液上半年销售额同比+112%，公司加速推进创新药研发，推动产品结构升级，有望借助创新产品对冲政策及市场影响；2）保健食品板块：实现营业收入2.44亿元（+35.2%）；3）化学原料药及中间体板块实现营收25.25 亿元（-4.5%），市场竞争格局有望企稳。其中原料药重点产品 7-ACA 价格维持良好态势，美罗培南价格逐步止跌企稳，报告期内公司积极开拓海外市场，推进多项原料药的注册申报。
多领域创新产品管线取得积极进展，公司创新转型进入收获期可期。1）呼吸领域产品矩阵丰富，在研进展顺利。截至中报公司已在呼吸领域前瞻性布局超过10 款1 类创新药，其中玛帕西沙韦胶囊已进入申报生产阶段，玛帕西沙韦干混悬剂I 期临床、JKN2401（TSLP 单抗）的II 期临床稳步推进，全球首创（FIC）的PREP 抑制剂进入II 期研究阶段；2）自免领域：重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体在银屑病适应症上，头对头研究显示效果优效于司库奇尤单抗，上市后有望快速放量；3）全球首款治疗精神分裂症的长效缓释微球制剂阿立哌唑微球获批上市，NS-041 片癫痫适应症进入II 期临床；4）镇痛领域：非阿片类新药钠离子1.8抑制剂进入II 期临床，规避传统药物成瘾性风险；5）代谢、消化与辅助生殖领域均有创新产品进入临床中后阶段，研发创新实现多点突破。
盈利预测：公司基本面稳健，已围绕呼吸、消化、辅助生殖、抗感染等优势领域形成多元化产品矩阵。新药及首仿产品有望持续贡献业绩增长。
我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为14.07/14.56/15.66 亿元，EPS 分别为0.77/0.80/0.86 元，当前市值对应PE 分别为16 倍/16 倍/15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：集采政策、研发进度不及预期、市场竞争不利等风险。