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机构：中金公司
研究员：杨晓宇/江磊/彭虎/贾顺鹤/唐宗其
深南电路发布2025 年半年报：1H25 营收104.53 亿元，YoY+25.63%，1H25 归母净利润13.60 亿元，YoY+37.75%，对应2Q25 营收56.71 亿元，QoQ+18.56%，YoY+30.06%，2Q25 归母净利润8.69 亿元，QoQ+76.74%，YoY+42.92%。
发展趋势
公司下游业务展现多元化增长格局，受益于通信、汽车电子及AI 算力需求的强劲拉动。根据公司公告，1H25，PCB 业务实现营业收入62.74 亿元，YoY+29.21%，占总收入的60.02%，毛利率为34.42%,YoY +3.05ppts，PCB 业务依然是公司营收的核心驱动力。电子装联业务收入14.78 亿元，YoY+20.06%，占比14.14%，毛利率为14.98%，YoY+0.34ppts，得益于新产品开发和工艺升级，公司在汽车电子领域持续拓展市场。封装基板业务收入17.40 亿元，YoY+9.03%，占比16.64%，毛利率15.15%，YoY-10.31ppts，主要由于原材料供给紧张导致。我们认为，下游市场的复苏为公司业绩增长提供了多元化支撑，未来通过技术创新和全球化布局，公司有望进一步巩固行业地位。
印制电路板业务展现稳健增长，受益于通信市场复苏及算力需求的拉动。
根据公司公告，1H25，公司核心的PCB 业务取得突出业绩主要由于：
2025 年，全球通信市场逐步回暖，400G 及以上高速交换机和光模块需求显著增长，同时AI 算力与汽车领域的订单也快速提升。我们认为，通信复苏及AI 算力升级为公司PCB 业务增长提供了有力支撑。
研发投入持续加大，技术创新能力显著增强。根据公司公告，1H25，公司研发投入占营收比例达6.43%，重点布局数据中心及汽车电子PCB、FCBGA基板及FC-CSP 精细线路基板，取得阶段性成果。我们认为，公司技术驱动战略将持续增强竞争优势，推动公司未来业绩持续攀升。
盈利预测与估值
考虑到当前算力需求拉动及载板供需紧张，我们上调公司2025 年营收预测3%至218.5 亿元，上调2025 年归母净利润10%至25.21 亿元；上调2026年营收预测5%至267.3 亿元，上调2026 年归母净利润预测12%至35.15亿元。维持跑赢行业评级，考虑到可比公司估值变化，我们参考可比公司均值，审慎起见向下取整给予公司2026 年40x P/E，目标价上调50.0%至210.90 元，较当前股价有6.5%的上行空间。
风险
海外工厂经营不及预期；下游产品价格走势不及预期；原材料价格不及预期。