下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯
公司发布25 年半年报，25H1 公司实现营业收入435.36 亿元，同比-4.91%，实现归母净利润27.80 亿元，同比-13.00%，扣非归母净利润27.20 亿元，同比-13.72%。单季度看，25Q2 公司收入、归母净利润分别为205.50、10.05亿元，同比分别-13.21%、-30.10%，上半年公司收入和利润有所承压，主要系：1）新开工项目受土地组卷报批、项目红线用地征拆等前期工作影响，未能实现大面积动工，项目接续不足，在建项目规模总量有所下降；2）公司在建及新开工项目多位于盆周山区， 地质条件复杂， 环境敏感度高， 安全、环保要求高，叠加2025 年汛期防汛形势严峻，项目建设进度有所放缓；3）公司战略调整，蜀道矿业集团及蜀道清洁能源集团已于2024 年末完成出表，受此影响，营业收入较去年同期呈现同比下降趋势。
工程板块收入承压，新签订单保持较快增长
25H1 公司工程建设板块实现营业收入388.36 亿元，同比下降7.08%，25H1累计新增中标项目218 个，金额约722 亿元，同比增长22.20%，其中，省内中标项目162 个，金额约572.3 亿元；省外及国外中标项目56 个，金额150.1 亿元，公司成功中标标志性品牌工程江苏张靖皋长江大桥 ZJG-A9 标段，进一步扎根站稳江苏市场； 成功中标成都经温江至邛崃高速公路扩容项TJ1 标段TJ3 标段，进一步促进成都西部交通网络的“扩容升级”。海外市场方面， 公司积极拓展国际市场， 成功签约科威特经济适用房项目， 并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现项目突破。我们认为在新签订单的较快增长下，公司的收入有望实现修复。
费用控制能力增强，现金流仍有优化空间
25H1 公司毛利率为14.50%，同比-1.38pct，期间费用率为5.68%，同比-1.04pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.03、-0.15、-0.44、-0.42pct，蜀道矿业集团、 蜀道清洁能源集团出表致销售、管理、财务费用同比下降。24H1 公司计提资产及信用减值损失合计2.40 亿元，同比多损失1.05 亿元，综合影响下25H1 公司净利率为6.40%，同比-0.70pct。25H1公司CFO 净额为-42.84 亿元，同比少流出4.39 亿元，收现比、付现比分别同比+11.22、+14.26pct 至104.5%、119.5%。
看好中长期投资价值，维持“买入”评级
2025 年中期，公司预计派发现金红利2.78 亿元，仍保持较强的分红能力，考虑到上半年收入和毛利率有所承压，我们调整25-27 年归母净利润至78、86、95 亿元（25-27 年前值为81、88、96 亿元），建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：省内基建景气度不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。