东山精密(002384)：业绩符合预期 AI驱动成长-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/高伊楠

　　事件描述
　　东山精密发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营收169.55 亿元，同比增长1.96%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长35.21%；从盈利能力来看，分别实现毛利率和净利率13.59%和4.47%，分别同比+0.52pct 和+1.11pct。单二季度来看，2025Q2 公司实现营业收入83.53 亿元，同比下滑5.98%、环比下滑2.90%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长11.39%、环比下滑33.72%；实现毛利率13.04%，同比+0.44pct、环比-1.09pct，实现净利率3.62%，同比+0.58pct、环比-1.69pct。
　　事件评论
　　LED 业务减亏显著、新能源稳步增长。分业务来看：（1）电子电路业务：实现营业收入110.59 亿元，同比+1.93%；实现毛利率17.55%，同比+0.14pct；（2）精密组件业务：实现营业收入23.62 亿元，同比+11.87%；实现毛利率8.27%，同比-2.11pct；（3）触控面板及液晶显示模组业务：实现营业收入30.49 亿元，同比-2.35%；实现毛利率4.99%，同比+1.03pct；（4）LED 显示器件业务：实现营业收入2.85 亿元，同比-34.73%；实现毛利率-18.75%，同比+8.14pct。此外，新能源业务整体收入约49.40 亿元，同比增长约29.66%。
　　快速启动高多层板产能规划，及时抓住AI 服务器的市场机遇。AI 技术的突破将加大云厂商对算力数据中心的资本性支出，数据服务器的需求将迎来爆发式增长。针对爆发式需求增长，一方面，公司启动了高端印制电路板项目的投资建设，拟投入不超过10 亿美元，聚焦高端PCB 领域，可加大高密度互连、刚柔结合等先进技术产品的占比，优化产品结构，进一步巩固Multek 在PCB 领域的领先地位；另一方面，公司拟通过现金、债转股等方式向香港超毅或其子公司增资3.50 亿美元，为高端印制电路板项目的顺利推进提供坚实保障。
　　维持“买入”评级。公司PCB 业务稳中有升，新兴业务开启第二增长极。随着公司在新能源业务中持续加强与特斯拉协同合作，运营效率逐步提升，利润中枢有望进一步抬升，光电显示业务预计于2025 年看到大幅修复，基本面或将实现较大改善。此外，在新兴领域，一方面，为拓展公司在光通信领域的布局，公司收购在光通信领域具有领先地位的索尔思光电100%股权；另一方面，公司加大硬板业务投资，加大HDI 等高端产能占比，巩固Multek 在高端市场地位，进一步完善在AI 领域的战略布局，有望打开公司第三增长曲线，带动公司业绩进一步快速增长。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润30.55 亿元、55.79 亿元和63.25 亿元，对应当前股价PE 分别为36.54 倍、20.01 倍和17.65 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、技术创新不及预期；
　　2、下游需求增长不及预期。