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机构：平安证券
研究员：叶寅/韩盟盟/张梦鸽
战略聚焦核药领域，产品布局全面多元。据BCC 预测，2024-2029年全球核药市场复合年增长率为16.4%，预计2029 年达219 亿美元，公司快速布局，凭借诊疗一体化技术和成都甲级核素生产基地的投产，有望在核药市场中抢占市场份额。公司在核药靶向抗肿瘤药物领域构建了覆盖研发、生产、销售的全球化全产业链布局，核心产品钇[90Y]微球注射液（易甘泰）作为国内首个肝癌治疗核药，已累计治疗近2000 例患者，2024 年国内销售收入达5 亿港元（yoy+140%），并被纳入CSCO 等国内外权威指南。公司通过收购Sirtex、引进Telix 的RDC 技术和自主研发等方式，形成12 款临床注册在研管线，覆盖前列腺癌（TLX591/TLX591-CDx）、肾癌（TLX250/ TLX250-CDx）等癌种，其中4 款国内管线进入临床III 期。
呼吸及危重症业务增长显著，STC3141 脓毒症临床试验疗效显著。
2024 年公司制药科技板块呼吸及危重症方向收入同比增加26.9%。全球首创重建免疫稳态疗法的脓毒症药物STC3141 国内临床II 期试验结果疗效显著，药物治疗组第7 天SOFA 评分（尤其高剂量组）降幅明显大于安慰剂组，上市指日可待，有望打破长期缺乏脓毒症针对性治疗药物的全球困境，为公司带来新的业绩增长点并提升公司在重症治疗领域的国际竞争力。
传统制药科技板块根基稳固，专科产品矩阵精研深筑疾病多领域。公司专注于核药及心脑血管精准介入诊疗、制药科技、生物科技三大领域。2025 年上半年公司实现营收61.1 亿港元（yoy+1.0%），实现归母净利润11.7 亿港元（yoy-26.1%）；其中，公司制药科技占总营收63.0%，重点产品包括五官科的血明目片和瑞珠，呼吸及重症抗感染的金嗓系列、切诺和恩卓润/恩明润。公司260+医保品种，并有多款专科产品在研，传统制药科技板块兼具长期现金流稳定性与创新成长性。
远大医药传统制药科技板块根基稳固，创新管线驱动有望实现未来高增长，首次覆盖给予“推荐”评级。公司是国内核药及高端制剂领域的企业，核药领域核心产品为钇[90Y]微球注射液，具备完整的“诊疗一体化”核药国际化研发管线，实现了对肝癌、前列腺癌、神经内分泌肿瘤等适应症的全面覆盖。公司业务丰富，除传统制药（呼吸急救、心脑血管、五官科）外，对核药抗肿瘤诊疗、心脑血管介入器械进行前瞻性布局。因此我们选取在H 股上市同为创新药与高端仿制药模式结合的公司，包括绿叶制药、康哲医药、中国生物制药，作为远大医药的可比公司对公司进行估值。2025 年可比公司PE 均值为22 倍，远大医药2025 年PE 估值为17 倍，低于可比公司均值。我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润20.21/23.47/27.56亿港元、对应PE 分别为17/14/12 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险1.集提采示风。险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险等