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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布1H25 业绩：营业收入4.01 亿元，同比增长108%；Non-IFRS 净利润1,444 万元，同比扭亏为盈，落入业绩预告1,300~1,500 万元区间，符合市场预期。
发展趋势
坚持精品剧开发、逐步落地产能提升，短剧业务收入超5,000 万元。长剧：
公司1H25 播出剧集《书卷一梦》，开机并杀青2 个项目。我们判断，公司长剧生产节奏稳健推进。展望后续，我们认为平台侧对精品剧集仍有较强需求，头部剧集单价有望维持平稳趋势。短剧：2025 年上半年，公司短剧产能快速增长，累计上线短剧超3,400 分钟，同比增长70%，当前规模达16 部/月，且多部作品表现突出，1H25 公司短剧业务收入超5,000 万元。我们认为，公司当前阶段，短剧业务在看重ROI基础上稳步推进。
海外业务重视长剧发行，积极落实降本增效。海外：1H25，公司海外业务收入超3,300 万元，约为1H24 的2.5 倍。1H25，公司版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等多家海外平台上线；同时，公司调整片库剧的发行策略，拓展其在越南、马来西亚和俄罗斯的发行。长剧《三十而已·曼谷篇》已于8 月28 日播出。盈利：公司1H25 毛利率为25.2%，同比改善。因推进降本增效，公司销售和管理费用均有同比下滑。我们预计展望全年管理费用趋势，有望保持节制。
2026 年产能有望逐步释放，关注长剧业务弹性。展望2025 年后续，《子夜归》于8 月18 日播出。根据公告，长剧储备《月明千里》和《轧戏》在后期制作中，《一念江南》《交锋》《问心2》《小城良方》《今天是太阳雨》等处于筹备阶段。我们建议持续关注公司长剧产能释放节奏及盈利改善弹性。
盈利预测与估值
因短剧等新业务投入，下调25 年Non-IFRS 净利润60.6%至4,293 万元；考虑26 年长剧产能有望释放，上调26 年Non-IFRS 净利润48.7%至1.73亿元。现价对应26 年9.5 倍Non-IFRS P/E。切换至对应26 年Non-IFRSP/E 估值10 倍，上调目标价60.6%至5.3 港元，较现价5.6%上行空间。
风险
内容上线时间及表现不确定性，行业竞争加剧，流动性风险。