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机构：东北证券
研究员：戚星/陈程
沪农商行发布2025年中报，上半年实现营业收入134.4亿元，同比下降3.4%，实现归母净利润70.1 亿元，同比增长0.6%，上半年年化加权平均ROE 为11.11%，同比下降0.78 个百分点。
点评：
投资收益快速增长。2025H1 营收同比下降3.4%，拆分来看：1）利息净收入：2025H1 实现收入96.3 亿元，同比下降5.5%，占营收比例为71.6%。
2）手续费及佣金净收入：2025H1 实现收入11.9 亿元，同比下降4.1%，占比营收8.9%，其中代理业务收入8.9 亿元，同比增长1.9%。3）投资收益：2025H1 实现收入20.5 亿元，同比增长44.6%，占营收比例提升至15.3%，部分抵消利息净收入和中收收入下滑的影响。
贷款规模稳健增长。截至2025H1 银行总贷款规模为7741.6 亿元，较年初增长2.5%，其中公司贷款、票据贴现、个人贷款分别为4607.8 亿元、1032.9 亿元、2100.9 亿元，分别较年初+5.1%、+0.1%、-1.7%，分别占比总贷款59.5%、13.3%、27.1%。公司贷款行业投放来看，前三大投放行业分别为房地产、制造业、租赁和商务服务业；个人贷款投放来看，2025H1 住房贷款、经营贷款、消费贷款、信用卡分别较年初+1.9%、-5.3%、-4.5%、-22.4%。
存款稳健扩张，公司存款占比提升。截至2025H1 银行总存款规模（不含应计利息）为1.1 万亿元，较年初增长3.4%。从客户结构来看，公司存款为4597.9 亿元，较年初增长8.7%，占比较年初提升2.0 个百分点至41.5%（总存款口径不包含应计利息），个人存款同比增长3.5%至6049.5亿元。从期限结构来看，2025H1 银行定期存款占比为64.6%，较年初提升1.2 个百分点（总存款口径不包含应计利息）。
净息差边际下滑。2025H1 银行净息差为1.39%，同比下降0.17 个百分点。1）资产端：生息资产收益率为3.04%，同比下降0.44 个百分点，其中贷款收益率同比下降0.61 个百分点至3.32%。2）负债端：计息负债成本率为1.69%，同比下降0.29 个百分点，其中存款成本率同比下降0.26个百分点至1.57%。
资产质量优异，资本实力夯实。2025H1 银行不良贷款率为0.97%，环比年初持平，拨备覆盖率为336.55%，较年初下降15.8 个百分点。2025H1银行资本充足率为16.9%，绝对值较高，资本实力较强。
投资建议：预计银行2025-2027 年归母净利润分别为124.92、127.17、129.67 亿元，分别同比增长1.66%、1.80%、1.96%，维持“买入”评级。
风险提示：公司业绩不及预期，信用风险集中爆发等。