东鹏控股(003012)：深耕零售渠道盈利及经营质量持续改善-格隆汇

机构：长城证券
研究员：花江月

　　事件：公司披露2025 年半年报，上半年实现营业收入29.34 亿元，同比减少5.18%；归母净利润2.19 亿元，同比增长3.85%；扣非净利润2.00 亿元，同比增长0.46%。对此点评如下：
　　工程渠道下滑致收入端略降，零售渠道逆势增长约6%。2025Q2，公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润同比分别变动-6.86/+12.18/+8.20% 至19.39/2.49/2.35 亿元。1）分行业看，公司瓷砖/洁具营收同比变动-3.64%/-14.87%至24.85/3.72 亿元，二者毛利率整体保持稳定。收入下滑主要系市场需求承压、存量竞争加剧，虽然瓷砖大零售渠道收入同比实现增长，但是因工程渠道采取稳健的发展策略、主动控制低质项目的承接，卫浴和生态新材业务仍处于发展期，尚需进一步提升规模效应。2）分渠道看，零售端,上半年公司瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，高值产品收入同比大幅增长19.51%，新建店面133 家、重装升级168 家；整装渠道，成功中标2025年贝壳家装瓷砖品类供应商，打开家装合作新局；工程渠道,公司坚持稳健转型，房地产战略工程向优质高端项目结构化迈进，工程毛利率提升，并积极深耕细分赛道。
　　费用下降致净利率稳中有增，经营现金流同比大幅增长92.99%。上半年，公司毛利率/净利率分别为30.33/7.45%，同比分别变动-0.25/+0.68pct。销售/管理（含研发） /财务费用率分别为10.58/8.43/-0.38%，同比分别变动-1.09/-0.32/+0.45pct。在营收下降的情况下毛利率仍保持稳定，净利率稳步提升,主要系公司积极推进降本增效，体系化运营能力和科技创新能力不断增强。上半年公司经营性现金流为4.37 亿元，同比大幅增长92.99%，资金回笼情况良好,主要系费用及货款支付减少所致。
　　投资建议：深耕零售渠道，盈利及经营质量持续改善，维持增持评级。
　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别达到4.3、5.1、6.3 亿元，同比分别变动+30%、20%、22%，对应PE 估值20、17、14 倍。公司是瓷砖行业领先企业之一，持续优化渠道结构，深耕零售、整装等优势渠道，生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的竞争优势。
　　风险提示：下游市场需求下降不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等

东鹏控股(003012)：深耕零售渠道 盈利及经营质量持续改善

东鹏控股(003012)：深耕零售渠道盈利及经营质量持续改善