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机构：长城证券
研究员：侯宾/姚久花
高速网络交换机PCB 增长迅速，海内外产能稳步推进。2025 年上半年，公司实现营业收入84.94 亿元，同比增长56.59%；实现归母净利润16.83 亿元，同比增长47.50%；实现扣非后归母净利润16.44 亿元，同比增长47.90%。
受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入65.32 亿元，同比大幅增长70.63%，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品同比增长25.34%， 占公司企业通讯市场板营业收入的比重为23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，同比增长161.46%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重为53.00%。公司持续加大投资力度，总投资约43 亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025 年6 月下旬开工建设，预期将在2026 年下半年开始试产并逐步提升产能。此外，沪士泰国生产基地在AI 服务器和交换机等应用领域，已取得2 家客户的正式认可，另有4 家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025 年下半年陆续取得正式认可。
不断加大研发投入，深耕算力及汽车板业务布局。2025 年上半年，公司发生研发投入4.82 亿元，同比增长31.36%。在数据通信、AI 算力网络、数据中心领域，公司聚焦下一代高速高密产品所需的核心技术的研究与开发，围绕高功率、高布线密度、高速和高频，在信号完整性、电源完整性、高密复杂结构、可靠性、超低损耗和极低损耗及更高级别材料加工工艺等方面持续投入研发。在算力产品部分，截至财报发布日，已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps 速率平台产品；在网络交换产品部分，1.6T 交换机已进入客户打样及认证阶段。从汽车板业务看，2025 年上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18%，其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品持续成长，同比增长81.86%，占公司汽车板营业收入的比重从2024 年的37.68%增长至49.34%。2025 年上半年，公司对胜伟策持续实施的业务拓展和经营改善 措施已显成效，其营业收入同比大幅增长159.63%，其中P2Pack 产品营业收入同比高速成长400.69%，胜伟策同比实现大幅减亏。公司将继续努力以有效提高胜伟策的产出，争取在2025 年实现扭亏。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润为36.69/48.14/58.85 亿元，2025-2027 年EPS 分别为1.91/2.50/3.06 元，当前股价对应的PE 分别为37/28/23 倍。随着公司不断推进产品研发，海外产能加速推进建设，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品质量管控风险、海外建厂经营风险。