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机构：西部证券
研究员：郑宏达/李想
公司有效控制应收账款和存货规模，截至2025 年二季度末，应收账款29.08亿元（YoY-1.6%），存货33.23 亿元（YoY-7%）。公司费用情况总体稳定，2025 年上半年研发费用为6.29 亿元（YoY+0.7%），销售费用为3.28 亿元（YoY-5%），管理费用为1.70 亿元（YoY+13%）。
公司通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推动国产算力生态建设，沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得了良好的投资回报。公司自主研发上下游软硬件，降低了对外部供应链的依赖，同时，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。
海光信息拟通过换股吸收合并的方式对公司进行战略整合，有望将海光信息在芯片领域，以及公司在整机和数据中心基础设施领域的技术、资源进行融合，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升面向全球头部企业的竞争能力，助力国内算力产业发展。
我们认为：随着下游客户扩大资本开支，算力基础设施需求有望持续增长，公司致力于上下游软硬件的自主研发，或将进一步提升公司产品的竞争优势，加快新一代产品的技术落地和商业化，并扩大市场份额。
投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润为27.12 亿元、33.55亿元、37.62 亿元，同比增长41.9%、23.7%、12.2%，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；公司新一代产品研发不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。