佰维存储(688525)：2Q25毛利率环比提升11.7PCT AI端侧应用多点开花-格隆汇

机构：国信证券
研究员：胡剑/胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/李书颖/连欣然

　　公司2Q25 营收与毛利率环比改善。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。，2025 年上半年存储市场呈现前低后高走势，一季度价格触底后，二季度行业景气度逐步回暖。在此背景下，公司2Q25 营收23.69 亿元(YoY+38.2%，QoQ+53.5%)，扣非归母净利润-0.16 亿元(YoY-113.36%，QoQ+92.61%)，毛利率13.68%(YoY-12.69pct，QoQ+11.70pct)。预计下半年随存储价格持续回暖，叠加公司客户数量增加，环比改善趋势有望延续。
　　AI 端侧应用多点开花，手机、可穿戴及PC 业务加速拓宽。公司嵌入式存储1H25 实现营收22.86 亿元；AI 眼镜方面，Meta 是公司出货量最大的AI眼镜客户，此外公司ePOP 等产品已进入Google、小米、Rokid 等国内外头部厂商供应链；手机方面，公司LPDDR5/5X、UFS、uMCP 等产品已进入OPPO、vivo 等一线品牌供应链，并向高端AI 手机批量供应12GB、16GB 等大容量产品。此外，公司PC 存储1H25 实现营收13.84 亿元，预装市场成功进入联想、小米、Acer、HP、同方等知名PC 厂商供应链，消费级市场通过掠夺者等品牌在618 等大促中表现优异。
　　企业级、工车规存储持续推进，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司企业级产品已获得AI 服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM 厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货。工车规存储1H25 营收0.54 亿元，产品已在国内头部车企及Tier1 客户量产。此外，公司1H25 先进封测实现收入0.83 亿元，晶圆级先进封测制造项目预计3Q25 完成全部设备安装与调试并将于下半年投产，未来将服务客户对存算合封等先进封测业务的需求。
　　投资建议：基于1H25 经营情况，考虑后续AI 端侧、先进封测等高附加值业务占比提升，上调公司26-27 年收入与毛利率，预计25-27 年归母净利润有望达1.76/2.94/5.67 亿元(前值25-27 年1.78/2.00/3.8 亿元)，对应25-27 年PE 分别为186/112/58 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期，产品产能提升不及预期。