绝味食品(603517)：主业加速下滑静待见底修复-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：熊欣慰

　　事件：公司2025H1 实现收入28.20 亿元，同比增长-15.57%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长-40.71%；实现扣非后归母净利润1.33 亿元，同比增长-52.60%。其中2025Q2 实现收入13.19 亿元，同比增长-19.80%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长-57.64%；实现扣非后归母净利润0.27 亿元，同比增长-78.08%。
　　鲜货Q2 加速下滑，静待门店业务见底。2025H1 公司鲜货类产品收入为21.12 亿元，同比增长-19.15%。包装产品、加盟商管理、集采业务、供应链物流分别实现收入2.28、0.27、1.16、2.63 亿元，同比分别增长16.31%、-20.28%、-36.71%、9.81%。2025Q2鲜货产品、包装产品、加盟商管理收入分别为9.68、1.09、0.13 亿元，同比分别增长-23.27%、-21.26%、-26.54%。鲜货收入环比Q1 加速下滑，门店业务进入深度调整阶段，期待见底后改善。
　　毛利率承压叠加费用率上升，盈利能力下降。2025H1 公司毛利率同比下降0.37 个pct 至29.92%，2025Q2 毛利率同比下降1.63 个pct 至28.92%。公司期间费用率上升明显，2025H1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.09、+2.00、+0.20、-0.03个pct 至10.02%、8.61%、0.88%、0.38%。2025Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.39、+2.78、+0.28、+0.10 个pct 至10.39%、9.73%、1.03%、0.43%。
　　综合来看，2025H1 公司归母净利率同比下降2.64 个pct 至6.22%，扣非后归母净利率同比下降3.69 个pct 至4.73%；2025Q2 公司归母净利率同比下降3.76 个pct 至4.20%，扣非后归母净利率同比下降5.54 个pct 至2.08%。
　　盈利预测：公司需求仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。根据公司半年报，考虑到需求承压及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为55.88、58.21、61.60 亿元（原值为59.73、61.05、63.38 亿元），同比增长-11%、4%、6%，归母净利润分别为3.37、4.21、5.16 亿元（原值为4.71、5.04、5.44 亿元），同比增长48%、25%、23%，EPS 分别为0.56、0.69、0.85 元，对应PE 为29.5 倍、23.6 倍、19.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

绝味食品(603517)：主业加速下滑 静待见底修复

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