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机构：华西证券
研究员：赵恒祯
2）2025 年第二季度实现营业收入47.19 亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42%；实现归母净利润12.22 亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78%；实现扣非后归母净利润12.25 亿元，同比增长380.68%，环比增长32.61%。
抢抓人工智能机遇，业绩持续大幅增长
公司在25Q1 业绩爆发式增长的基础上，Q2 归母净利润延续环比32.78%的增长惯性。根据公司25 年半年报，其业绩持续大幅增长原因主要系：
（1）根据Prismark 数据，预计全球HDI 市场规模2024-2029年年均复合增速为6.4%，AI 服务器相关HDI 的年均复合增速将达到19.1%；18 层及以上PCB 年年均复合增长率为17.4%，AI相关18 层及以上PCB 年年均复合增长率为20.6%——均远超同时期PCB 行业预计年均5.2%的复合增长率。
（2）公司凭借技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作，率先突破高多层与高阶HDI 相结合的核心技术壁垒，快速落地AI 算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产。
强化技术壁垒+全球化布局战略，算力PCB 龙头地位稳固强化技术壁垒，巩固行业领先地位公司具备100 层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6 阶24 层HDI 产品大规模生产，及8 阶28 层HDI 与16 层任意互联（Any-layer）HDI 技术能力的企业，在AI 算力卡、AIDataCenter UBB ＆交换机市场份额全球领先。我们认为，公司上半年同比大幅增长78.46%的研发投入，是巩固行业领先地位的重要基础。
“中国+N”全球化布局，保障供应交付能力
公司坚定实施“中国+N”全球化布局战略，为满足全球客户对高多层PCB 和高阶HDI 的海外交付需求，提升全球化交付服务能力，公司在泰国、越南投资建设生产线，稳步布局东南亚PCB 高端产能。我们认为，在全球CSP 大厂算力军备竞赛升级+国际贸易冲突加剧的背景下，公司通过境内外自建工厂与并购整合双轮驱动的模式，大幅提升头部客户对供应交付能力的信赖程度。
盈利预测与投资建议
根据公司25 年半年报，我们上调盈利预测。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入分别为203.48 亿元、272.82 亿元、326.56 亿元（原值为173.67 亿元、224.59 亿元、279.84 亿元），分别同比增长89.6%、34.1%、19.7%；预计2025-2027 年EPS 分别为5.94/8.38/10.15 元（ 原值为4.66/5.82/7.07 元）。对应2025 年9 月1 日270.37 元收盘价，PE 分别为45.53/32.27/26.64 倍。公司深度受益于算力PCB 需求激增，护城河稳固，维持“增持”评级。
风险提示
国际贸易冲突风险、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。