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机构：天风证券
研究员：刘杰
兴业银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比-2.29%、+0.21%；不良率、拨备覆盖率分别为1.08%、228.54%。
点评摘要：
营收利润双双改善。2025 上半年，兴业银行实现营收约1104.58 亿元，同比下降2.29%，降幅较一季度收窄1.29pct。营收结构上，净利息收入737.55 亿元（ YoY-1.52% ）， 占总营收比重为66.77% ； 非息收入367.03 亿元（YoY-3.80%），占总营收比重较一季度提升1pct 至33.2%。25Q1、25H1 兴业银行拨备前利润增速分别为-4.35%、-3.08%，归母净利润同比增速分别为-2.22%、+0.21%，拨备释放支撑利润增速由负转正。
息差下行压力加大。2025 上半年，兴业银行净息差录得1.75%，分别较25Q1、2024 年下行5bp、7bp。其中，生息资产收益率录得3.37%，较2024 年下行35bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年压降31bp 至1.86%。
非息收入降幅收窄。2025 上半年，兴业银行实现手续费及佣金净收入130.75 亿元，YoY+2.59%，增速较一季度放缓5.95pct。2025 上半年，兴业银行实现净其他非息收入236.28 亿元，YoY-7.00%，降幅较一季度大幅收窄14.5pct，主要是浮盈增加支撑非息收入改善。
2025 上半年公司规模延续低速扩张趋势，资产负债规模增速皆较一季度有所放缓。
资产端：2025 上半年末，兴业银行总资产同比增长2.55%（2025Q1 为3.65%），其中贷款、金融投资分别同比增长4.3%、9.6%，增速分别较一季度-0.9pct、+6pct，金融投资支撑规模保持稳健扩张。具体到贷款端，2025 上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长6.9%、1.0%，同比增速较2024 年末分别-1.9pct、+0.3pct，对公端持续驱动信贷增长，而零售信贷增长仍较乏力。
负债端：2025 上半年末，兴业银行总负债同比增长2.42%（2025Q1 为3.09%），其中存款、发行债券、同业负债分别同比增长8.9%、-11.5%、1.4%。公司持续推进织网工程、布局场景金融，存款增长较好，占计息负债比重也较2024 年末提升3.1pct 至63%，有效补充负债来源。
资产质量持续改善。2025 上半年末，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比一季度持平，较2024 年末小幅上行1bp。其中：对公不良压力抬升，较2024 年末上升7bp 至1.08%，而零售不良改善明显，较2024 年末下降13bp 至1.22%。2025上半年末，兴业银行拨备覆盖率为228.54%，环比下降4.88pct，风险抵补和反哺利润能力依然较强。此外，拨贷比环比一季度下降6bp 至2.46%，拨备计提力度有所减轻。
投资建议：
兴业银行坚持“1234”战略久久为功，在“五篇大文章”的细分领域具有先发优势。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为0.72%、2.69%、3.12%，对应现价BPS：37.77、39.56、41.21 元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。