新华保险(601336)：投资及价值增长领先行业-格隆汇

机构：长江证券
研究员：吴一凡/谢宇尘

　　事件描述
　　新华保险发布2025 年中报，公司实现归母净利润148.0 亿元，同比增加33.5%；新业务价值61.8 亿元，同比增长58.4%。
　　事件评论
　　投资收益表现突出，利润增速领先行业。上半年，新华保险实现归属净利润148 亿元，同比增长33.5%，投资收益表现良好是主要原因。上半年，公司年化总投资收益率5.9%，同比增长1.1pct，绝对值及增幅在行业中领先。资产配置相对稳健，相较年初债券配置比例下降1.5pct，股票增配0.5pct，基金减配0.7pct，长股投增配0.5pct。每股净资产较年初下行13.4%，主要受会计准则下的错配影响，并不影响实际经营能力。
　　业务品质持续改善，新业务价值增速领先行业。公司实现保费收入1212.6 亿元，同比增长22.7%，其中长险新单保费同比增长113.1%，期缴新单同比增长64.9%，增速领先。
　　价值方面，上半年新业务价值61.8 亿元，同比增长58.4%，增速领先。需要注意的是，新华公布的新业务价值并未对2024 年同期进行重述，若重述增速将在更高水平。公司加强主动管理，业务品质持续提升，退保率较去年同期下降0.1pct，且13 个月和25 个月继续率均出现改善。
　　个险、银保渠道均表现强势。渠道结构方面，上半年个险期缴新单保费同比增加70.8%，增速表现突出；银保期缴新单同比增长55.4%，同样实现快速增长。公司积极推动渠道统筹建设，推动十年期分红险销售，倡导健康险常态化销售。银保渠道深化重点银行战略合作，扩大优质银行覆盖范围，完善培训体系，优化产品供给。展望未来，个险和银保渠道均有望实现更高的保费贡献与价值创造。
　　重点推荐弹性较高的新华保险。保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，短期主线是市场beta，新华作为纯寿险公司，同时权益仓位较高，敏感性及弹性领先寿险板块，推荐作为优质贝塔资产配置。寿险的本质是长期经营业务，折现率带来的浮盈或浮亏都只是短期波动，不必过度关注。当前新华保险对应2025 年PEV 估值0.73 倍，维持买入推荐。
　　风险提示
　　1、行业政策大幅调整；
　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。