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机构：东吴证券
研究员：孟祥文/米宇
事件：2025 年8 月30 日，公司发布2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营收445 亿元，yoy+1.1%；实现归母净利润7.1 亿元，yoy+15%。
单季度来看，2025Q2 公司实现营收240 亿元，yoy+8.2%，环比+16.9%，2025Q2 归母净利为3.67 亿元，yoy+20.8%，环比+6.27%，业绩符合预期。
公司积极拓展海外布局，成效显著：营收角度，公司2025H1 营收445亿元，其中铜加工营收341 亿元，yoy+13.6%，而境外铜加工营收140亿元，yoy+25.35%，增速显著高于国内。销量角度，公司2025H1 铜及铜合金加工品销售量52.6 万吨，yoy+3.79%，其中境外销量yoy+6.3%，显著高于总体销量增速。毛利率角度，公司2025H1 铜加工行业毛利率4.7%，yoy-0.36pct，其中国内毛利率2.65%，yoy-1.53pct，境外毛利率7.63%，yoy+1.07pct，境外贡献较多业绩。
美国产能迅速扩张，业绩兑现在即：2025 年基于美国对铜产成品加关税影响，对拥有美国制造基地或可快速落地扩产的企业更有优势，公司自2024 年底开始，积极推动美国基地建设，截至2025 年8 月，得州海亮产能增加至5 万吨，预计2025 年底，得州工厂有望实现可用产能 9 万吨，对比2024 年年报披露3 万吨产能扩张迅速。2025H1 公司已实现美国市场主营业务收入24.7 亿元，yoy+50.8%，销量yoy+24.91%，美国实现量价齐升态势，未来公司预计美国市场2025 年全年销量增长不低于30%，业绩兑现可期。
新产品多点开花，铜箔业务明年有望盈亏平衡：1）铜箔角度，2025H1公司铜箔销量2.44 万吨，yoy+72.33%；其中甘肃海亮销量yoy+45.42%，差异化产品销量逐月提升。印尼海亮目前已与全球top10 动力电池客户中5 家及3C 数码TOP3 客户中2 家签订《定点供货协议》。我们预计2026 年铜箔业务有望达到盈亏平衡。2）公司核心铜基材料（无氧铜材、热管素材管等）已应用于全球多款顶级 GPU 散热方案。公司散热用铜基材料需求2025H1 接单量同比增长超100%。3）公司新型耐蚁穴腐蚀铜管较传统产品实现关键技术突破，通过P 元素的微合金化，提高了Cu2O 膜的致密性，显著提升铜管耐腐蚀性能。
盈利预测与投资评级：由于公司全球化布局持续推进，产品结构不断调整，我们维持公司 2025-2027 年公司归母净利分别为16.6、31.5、39.4亿元，对应PE 分别为15.6/8.2/6.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。